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　　1．事件公司7月20日發布2011年半年度業績預增公告，預計公司2011年1-6月份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長700％左右。

　　2．我們的分析與判斷公司去年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤23，628，475.40元，預計今年1-6月份歸屬于上市公司股東的凈利潤約為18，903萬元，對應增發后65，840.76萬股總股本，每股EPS約為0.29元，基本符合我們此前的判斷。我們認為，公司各門店的內生性增長以及重組后的協同效應釋放，是業績大幅增長的兩大驅動因素。

　　(1)同店增長保持高速。西單商場一季度凈利潤增長為67%，動力主要來自于門店的內生增長及費用率的下降，我們預計西單商場母店的二季度的增長接近20%，成都、蘭州、新疆三家外阜門店增速在30%以上。此外，受益于北京高端消費市場保持高速增長，預計公司利潤的最大來源燕莎商場上半年同店增速超過20%，而奧特萊斯、貴友等各門店也保持較高的增速。隨著9、10月份傳統銷售旺季到來，我們預計公司各門店仍將延續上半年的高速增長勢頭，公司全年收入增速將在25%~30%的水平。

　　(2)協同效應提升盈利能力。重組后公司在北京的零售市場份額位居第一，市場的控制力大幅提升，戰略和管理上的協調將是公司充分發揮協同效應并保持較高內生增速的關鍵。西單商場與貴友大廈品牌結構與市場定位接近，在管理融合的基礎上將具有整合的空間，而西單法雅等分銷業態又為公司零售渠道向上延伸提供了可能。從公司一季度業績來看，公司費用率已出現顯著下降。我們認為，隨著公司各業務條線梳理完畢以及管理層磨合到位，期間費用率具備近一步下降空間，公司整體盈利能力有望得到顯著提升。

　　(3)大股東有望給力公司擴張。重組后的上市公司總資產占首旅集團的約15%，銷售收入占首旅集團的約30%。

　　分析來看，重組后的上市公司是首旅集團資產質量最好，盈利能力最強的子公司。我們認為，首旅集團作為北京市最大的商業旅游企業，擁有眾多核心地段的物業、土地資源，未來將發揮多層次、多業態經營的優勢，有望為公司在北京的外延擴張提供有力支持，緩解公司自有物業較少所帶來的壓力。

　　3、投資建議我們認為，北京市場依然為公司提供很大的成長空間，各主要門店2011年增速有望超出市場預期。在不考慮外延擴張的前提下，預計2011-2013年公司營業收入和歸屬于母公司凈利潤復合增長率分別為21%和25%，調升2011-2013年EPS分別至0.60元、0.73元和0.92元。我們認為，對應2012年25倍市盈率，公司的合理估值在18-20元之間，維持“推薦”評級。