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　　1．事件公司7月20日發(fā)布2011年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2011年1-6月份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長700％左右。

　　2．我們的分析與判斷公司去年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤23，628，475.40元，預(yù)計(jì)今年1-6月份歸屬于上市公司股東的凈利潤約為18，903萬元，對(duì)應(yīng)增發(fā)后65，840.76萬股總股本，每股EPS約為0.29元，基本符合我們此前的判斷。我們認(rèn)為，公司各門店的內(nèi)生性增長以及重組后的協(xié)同效應(yīng)釋放，是業(yè)績大幅增長的兩大驅(qū)動(dòng)因素。

　�。�1）同店增長保持高速。西單商場一季度凈利潤增長為67%，動(dòng)力主要來自于門店的內(nèi)生增長及費(fèi)用率的下降，我們預(yù)計(jì)西單商場母店的二季度的增長接近20%，成都、蘭州、新疆三家外阜門店增速在30%以上。此外，受益于北京高端消費(fèi)市場保持高速增長，預(yù)計(jì)公司利潤的最大來源燕莎商場上半年同店增速超過20%，而奧特萊斯、貴友等各門店也保持較高的增速。隨著9、10月份傳統(tǒng)銷售旺季到來，我們預(yù)計(jì)公司各門店仍將延續(xù)上半年的高速增長勢(shì)頭，公司全年收入增速將在25%~30%的水平。

　　（2）協(xié)同效應(yīng)提升盈利能力。重組后公司在北京的零售市場份額位居第一，市場的控制力大幅提升，戰(zhàn)略和管理上的協(xié)調(diào)將是公司充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并保持較高內(nèi)生增速的關(guān)鍵。西單商場與貴友大廈品牌結(jié)構(gòu)與市場定位接近，在管理融合的基礎(chǔ)上將具有整合的空間，而西單法雅等分銷業(yè)態(tài)又為公司零售渠道向上延伸提供了可能。從公司一季度業(yè)績來看，公司費(fèi)用率已出現(xiàn)顯著下降。我們認(rèn)為，隨著公司各業(yè)務(wù)條線梳理完畢以及管理層磨合到位，期間費(fèi)用率具備近一步下降空間，公司整體盈利能力有望得到顯著提升。

　�。�3）大股東有望給力公司擴(kuò)張。重組后的上市公司總資產(chǎn)占首旅集團(tuán)的約15%，銷售收入占首旅集團(tuán)的約30%。

　　分析來看，重組后的上市公司是首旅集團(tuán)資產(chǎn)質(zhì)量最好，盈利能力最強(qiáng)的子公司。我們認(rèn)為，首旅集團(tuán)作為北京市最大的商業(yè)旅游企業(yè)，擁有眾多核心地段的物業(yè)、土地資源，未來將發(fā)揮多層次、多業(yè)態(tài)經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，有望為公司在北京的外延擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС�，緩解公司自有物業(yè)較少所帶來的壓力。

　　3、投資建議我們認(rèn)為，北京市場依然為公司提供很大的成長空間，各主要門店2011年增速有望超出市場預(yù)期。在不考慮外延擴(kuò)張的前提下，預(yù)計(jì)2011-2013年公司營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤復(fù)合增長率分別為21%和25%，調(diào)升2011-2013年EPS分別至0.60元、0.73元和0.92元。我們認(rèn)為，對(duì)應(yīng)2012年25倍市盈率，公司的合理估值在18-20元之間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。