新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司所在區(qū)域上半年煤價(jià)同比增長(zhǎng)30%左右，但由于公司重點(diǎn)合同煤占銷量比重達(dá)55%，我們預(yù)計(jì)公司上半年商品煤綜合售價(jià)同比增長(zhǎng)16%。我們預(yù)計(jì)公司全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8%至2841萬噸，但預(yù)計(jì)2011年較難完成資產(chǎn)注入。

　　公司產(chǎn)量增幅超出我們的預(yù)期，我們上調(diào)2011年的每股收益預(yù)測(cè)至1.32元。基于22倍的2011年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由26.88元上調(diào)至28.96元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)..我們預(yù)計(jì)公司2011年1季度原煤產(chǎn)量707萬噸，同比增長(zhǎng)14%，綜合煤炭售價(jià)（不含稅）533元/噸，同比增長(zhǎng)14%。

　　2011年1季度和2季度，公司采購(gòu)母公司原煤的價(jià)格分別為460元/噸和500元/噸，即2季度環(huán)比增長(zhǎng)40元/噸。我們預(yù)計(jì)公司2季度的綜合煤炭售價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)7.5%或40元/噸至573元/噸；則公司上半年的綜合煤炭售價(jià)553元/噸，同比增長(zhǎng)16%。

　　不包括整合煤礦，公司現(xiàn)有產(chǎn)能3，020萬噸/年。公司2010年原煤產(chǎn)量2，621萬噸，我們預(yù)計(jì)公司2011年的原煤產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)8%至2，841萬噸。

　　控股51%的國(guó)陽天泰整合產(chǎn)能為510萬噸/年，歸屬于國(guó)陽新能的權(quán)益產(chǎn)能為199萬噸/年。我們預(yù)計(jì)國(guó)陽天泰的整合資源將在2012年下半年逐漸投產(chǎn)，從2013年開始釋放產(chǎn)量。

　　我們認(rèn)為母公司現(xiàn)有的五礦、新元礦和寺家莊礦最符合注入條件，產(chǎn)能共計(jì)1，570萬噸/年。此外，我們認(rèn)為已經(jīng)政策性破產(chǎn)的三礦未來有可能注入上市公司。

　　但我們預(yù)計(jì)公司2011年完成資產(chǎn)注入的可能性較小。

　　評(píng)級(jí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)..成本增幅超出我們預(yù)期。

　　下半年煤價(jià)走勢(shì)低于我們預(yù)期。

　　估值

　　截至6月30日，公司2011年的市盈率為18.3倍。基于22倍2011年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由26.88元上調(diào)至28.96元，繼續(xù)維持買入評(píng)級(jí)。