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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　宏源證券 黃立軍

　　洋奶粉近日已漲價，預計貝因美接下來上調出廠價是大概率事件，預計2Q公司毛利率下降趨勢有所緩解：今日中財網新聞報道稱，城區各大超市和孕嬰用品商店中的洋奶粉(如雀巢等)終端零售價格已經上漲10%以上，900g灌裝嬰兒奶粉每罐上調20-30元不等。洋奶粉的率先漲價一方面說明當前消費者對于高品質奶粉具有旺盛需求，而另一方面也是通過漲價消化上游原奶價格上漲的不利因素。貝因美作為國產奶粉領軍企業貝因美在品牌、產品質量和渠道方面具有較強競爭力的情況下，預計接下來調高出廠價是大概率事件。一旦上調出廠價，將會消化一部分成本壓力，預計2Q公司毛利率下降趨勢有所緩解。

　　今年將保持市場投入力度，看好公司長期發展趨勢：市場一致認為，上市能夠給貝因美帶來知名度和美譽度的提升，且由于銷售費用率比行業其他公司要高，因此在規模化擴大的情況下未來貝因美的費用率有望呈現穩中下跌趨勢。而我們的觀點是：當前在外資奶粉品牌市場份額依然處于強勢地位、而消費者對國產奶粉最大擔憂在于產品品質方面的情況下，對于真正致力堅持做好產品的企業來說既是一個機遇也是一個挑戰。貝因美一直堅持走高品質路線(價格與外資奶粉相當，而市場份額與第一僅相差4個點)，且育嬰專家(不單賣產品，更為寶寶父母提供專業服務)的定位使得公司能夠在賣產品的同時提供更具附加值的服務，不僅能夠增加品牌粘性，且能有效抓住市場需求開辟更多疆土，利于公司長遠發展。因此我們堅持認為貝因美的市場份額還將繼續提升，但費用率短期不會看到明顯下降的趨勢。

　　盈利預測、估值和投資建議：預計公司2011-2013年收入分別為48.3億元、59.7億元和72億元，增速分別為20%、23%和20.7%；2011-2013年凈利潤分別為4.83億元、6.12億元和7.76億元，增速分別為14.4%、26.8%和26.8%，對應EPS分別為1.134元、1.437元和1.823元，維持“增持”評級。