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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　分析師稱公司可能會賣出部分存貨獲得現金，且翡翠價格漲幅未來難料，東方金鈺業績高增速或難持續

　　理財一周報見習記者/柴宗盛

　　由于流動性泛濫，各種投資熱潮涌動，玉石因此遭爆炒而價格大漲，國內翡翠第一股東方金鈺(600068)2011年的一季報也隨之璀璨奪目，該股一季度凈利潤同比增長616.90%。同時，王亞偉所掌控的華夏大盤和華夏策略繼續小幅增持該股，穩居流通股第一、第二位，第三位的是同樣為華夏系的基金華夏成長。

　　翡翠漲價，業績飛升

　　據公開資料顯示，王亞偉的華夏大盤和華夏策略第一次出現在東方金鈺的流通股中是在2010年9月30日的三季報中，據東方金鈺董秘朱一波透露，華夏基金集中買入是在2010年8月份。在此之前的東方金鈺默默無名，股價長期在8-12元區間徘徊。

　　由于該公司主營翡翠原料的批發、翡翠制品的加工、批發和零售，兼營黃金等其他珠寶飾品的加工零售，所以該公司的業績與翡翠價格的起落息息相關。從2000年到2009年，翡翠平均每年漲價幅度大概是18%，漲幅總體平穩，查看年報，公司2007年業績增長83.09%、2008年增長151.76%、2009年營業收入增長52.34%。但進入2010年之后翡翠價格突破原來的上漲軌跡開始加速上漲，僅2010年前四個月，中高檔翡翠價格就上漲30%，2010年下半年開始，翡翠市場價格加速暴漲，該公司業績也水漲船高。2010年三季報顯示公司凈利潤大增165.77%，2010年年報更是驚人，該公司于2010年實現凈利潤5747萬元，同比增長372.8%。幾乎在翡翠價格開始發力暴漲的同時，王亞偉進駐該股，而后股價徹底被引爆，由此可見王亞偉的踩點之精準。

　　華創證券分析師區志航認為，東方金鈺業績增長主要原因是2010年翡翠原料及產品價格持續上漲，其在翡翠尤其是鑲嵌黃金的翡翠飾品上的銷售大幅提升136.78%至6.43億元。一些大型翡翠競拍市場反饋的市場信息顯示，2010年中高檔翡翠毛料漲價普遍超過100%。而反映在終端市場，漲幅更驚人，因此東方金鈺全年綜合毛利率提升3.79%至11.92%，其中珠寶玉石毛利率為21.36%，提升0.58個百分點。另外，東方金鈺與騰沖嘉德利珠寶實業達成債務重組協議，所欠部分本金及利息得到豁免，由此產生債務重組收益2869萬元，這也是業績大漲的原因之一。

　　存貨升值，短期無憂

　　繼2010年年報凈利潤大增之后，東方金鈺一季報又交出增長高達6倍的靚麗成績單，投資者驚喜之余，不禁開始擔心，東方金鈺高速增長的態勢能否延續？

　　據報道，全世界約九成的商業翡翠原石出自緬甸，且緬甸未再發現新的玉石礦坑，未來十年內翡翠原石將面臨越來越少的趨勢。按照現有的開采速度，緬甸的玉石資源存量將逐漸走向枯竭。業界人士告訴理財一周報記者，從以往的翡翠交易歷史來看，投資翡翠的資金規模從來沒有這么大，翡翠價格也一直是穩步攀升。目前顯然是有大量的資金在爭相涌入，由此加速了翡翠的開采速度，目前一些頂級玉石好料基本已經開采殆盡。

　　因此，華創證券的分析師區志航認為翡翠價格依然會保持上升勢頭，擁有良好的抗通脹能力。同時，對于東方金鈺來說，存貨即意味著利潤。2010年以來，珠寶玉石、黃金飾品價格大幅上漲，這令東方金鈺存貨價值大幅提升。東方金鈺2010年的存貨及短期借款均大幅增加。2011年一季報顯示存貨余額繼續增長達到了23.92億元，比年初的19.58億元有幅度不小的增長。

　　天相投顧的分析師王旭認為，該公司的核心競爭力基于以下幾點：首先，公司與緬甸的上游翡翠供應商建立了穩固的合作伙伴關系；其次，公司擁有強大的產品設計和品牌優勢。2010年4月，公司聘請多位玉石雕刻大師加盟，極大地提高了公司翡翠產品在設計、技術及質量上的優勢。同時，公司以打造全球中高檔翡翠首選品牌為目標，目前已成為國內絕對領先、國際知名的珠寶翡翠品牌。而且公司目前已經建成以深圳為運營總部、遍及全國的市場營銷網絡體系。

　　但是王旭同時認為，如果未來翡翠價格大幅上漲，公司無疑將在業績及基本面方面極大受益。預計公司2011年至2013年每股收益分別為0.35元、0.44元和0.54元，以3月29日收盤價24.77元/股計算，對應動態市盈率為70倍、56倍和46倍，公司目前市值87.2億元，但對應目前的存貨，公司股價的大幅上漲已經基本反映了翡翠價格大幅上漲的預期。

　　同時，平安證券的聶秀欣認為，“玉無價”導致需求瓶頸。翡翠由于形成過程較為復雜，其定價的參考因素相應較為復雜，定價也較為困難。普通消費者往往無法對翡翠的價值做出正確的判斷，在購買翡翠的時候常常不放心，這種現象一定程度上抑制了翡翠的需求。雖然業內已經在嘗試將翡翠的定價標準化，但依然舉步維艱。

　　記者還注意到，該公司為大規模囤積翡翠，造成資產負債率較高。據一季報顯示，公司合計負債達23.32億元，現金流為每股-0.45元。據一位市場人士分析，由于翡翠交易對資金流動性要求較高，再加上公司及股東的資產基本已抵押，該公司可能會賣出部分存貨來獲得現金流， 同時翡翠的價格漲幅能否達到市場預期也是未知數，所以東方金鈺今年上半年可以維持這種高增速，但以后就難說了。

　　王亞偉一季度小幅加倉

　　2011年一季報顯示，截至3月31日，在2010年末的基礎上王亞偉又加倉20萬股東方金鈺，他的兩只基金總計持有東方金鈺2773萬股，占流通股的15.55%。這是否意味著王亞偉持續看好該股？

　　華夏大盤的投資策略顯示，王亞偉認為，2011年，通脹水平高企和流動性收緊將成為制約行情發展的兩大主要因素。下半年，隨著緊縮政策疊加效應逐步顯現，通貨膨脹的勢頭有望得到遏制，股市將在調整后迎來轉機。王亞偉還表示在控制風險的前提下，他旗下的基金主要采取“自下而上”的個股精選策略，精選出業績增長前景良好且被市場相對低估的個股進行集中投資。

　　從上面這段話可知，在王亞偉看來緊縮效應即將顯現，資金面將起變化。這是否意味著他將因此而轉變投資品種，進而調倉換股？

　　據公開信息，王亞偉持有東方金鈺的成本低廉，即便是在2010年9月30日以后增持的550萬股，成本也不過在20.72元/股左右，但只占總倉位的20%。其余80%的倉位在該股啟動之初建倉在10元左右買入，而截至4月29日，該股收盤價為25.04元/股，因此王亞偉的兩只基金目前賬面浮盈均超100%。若以動態市盈率70倍計算，此時該股還能否稱得上估值合理？

　　2010年8月，王亞偉入駐東方金鈺之初，東方金鈺股價處于低位，且業績一般，被視為一匹黑馬，而如今翡翠估值兌現，公司業績、股價均現暴漲，黑馬變白馬，王亞偉還會選擇繼續堅守嗎？

　　一位市場人士認為，一季度增倉20萬股對于他整個2773萬股的倉位來說只占極小的比例，這無法說明其取舍態度，倒有反向操作、畫蛇添足之嫌。

　　該人士還認為基金經理的投資思路無從猜測，但東方金鈺未來2-3年的主營構成仍舊是“黃金+翡翠”的業務結構。目前黃金、珠寶玉石的銷售比例約為55：45,其中黃金的毛利率隨金價上升而下跌，預計2010年為4%~5%，所以該公司的業績與翡翠行情緊密相關，只要緊盯翡翠的行情就能判定該公司的業績甚至股價走勢。