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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 蔡宏宇

　　一季度業績符合預期：

　　紫金礦業一季度實現收入74.6億元，同比增長18.2%；歸屬母公司凈利潤13.9億元，折合每股收益0.096元，同比增長17.3%，與我們及市場的預期基本一致。

　　正面：一季度毛利率小幅上升。一季度公司產品售價同比大幅上升，其中金錠與銅精礦售價同比分別上漲21.4%與23%，雖然產品單位銷售成本也有所上漲(礦產金錠與銅精礦同比分別上升32%與19%，相比去年平均單位成本上升10%與12%)，但當期毛利率仍略微上升0.8個百分點至34.5%。

　　負面：1)期間費用率上升。公司一季度期間費用率同比上升1.1個百分點至6.3%；2)金融資產投資收益下降。一季度公允價值變動收益同比下降39%，環比下降91%，環比下降額折合減少每股收益約0.01元，主要由于交易性金融資產價值下降。

　　發展趨勢：

　　事故對盈利影響有限，但負面影響猶存。自去年先后發生紫金山銅礦水污染與信宜潰壩事故以來，公司遭到相應處罰與多起訴訟，高新技術企業優惠稅率被取消。雖然處罰款項對公司盈利影響有限，但目前距離案件了結還有較長時間，存在不確定性，且后續類似訴訟可能還會發生，公司形象受到一定負面影響。

　　豐富資源保證未來盈利能力。紫金山銅礦濕法廠仍處于停產整改狀態，與此配合紫金山金礦也已采取限產措施，預計未來一兩年產量增速不大，2011年公司計劃生產礦產金29.76噸以及銅8.78萬噸，同比基本持平。但公司豐富的資源在同行中具有一定優勢，截至2010年末，公司黃金儲量750.17噸，儲量和產量在上市公司中均位居第一；銅儲量1058萬噸，而產量居行業第二位；另外，鋅的產量在同行也位居第六。公司立足現有優良資源穩步發展為其長期盈利提供保障。

　　估值與建議：

　　我們維持公司2011/2012年每股收益至0.42、0.48元，對應A股市盈率為18.3、16.1倍，H股為12.6、10.8倍。由于前期跌幅較大，估值具有較大吸引力，但由于增長較少，短期股票上漲乏力；但鑒于紫金擁有豐富資產，而黃金和銅的組合功守兼備，對有耐心的中長期投資者仍有一定投資價值。維持“審慎推薦”。

　　風險：嚴厲調控出臺，金、銅價大幅下跌。