國陽新能：資產注入依然是催化劑 買入
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中信建投 李俊松
煤炭產銷量小幅增長，售價提高較多。上半年公司煤炭業(yè)務產量1274萬噸，較去年同期增加342萬噸；收購集團1007萬噸，其中包括557萬噸原料煤，收購煤較去年同期的1025萬噸有所減少，主要是公司收購新景礦后關聯交易減少所致；商品煤銷量2179萬噸，較去年增加265萬噸，上半年公司產銷量與去年同期小幅增長。上半年公司煤炭平均售價為475元/噸，較去年同期的442元/噸增加33元/噸，其中塊煤售價747元/噸，同比僅提高5元/噸；噴粉煤價格自去年下半年以來一直穩(wěn)定提高，上半年公司售價為756元/噸，較09年的655元/噸均價提高了101元/噸，較去年同期提高了85元/噸；末煤價格404元/噸，較09年的368元/噸提高了36元/噸；公司在建的平舒煤業(yè)溫家莊煤礦二期工程已完成30.15%，開元選煤廠技改工程已完成30.63%；公司通過天泰投資(51%權益)收購了70-80個礦，大約10多億儲量，產能預計2000多萬噸，今年也會有所產量；成本提升較快。
洗塊煤受影響最大，末煤影響最小。上半年公司平均毛利率為24.6%，其中洗塊煤47.6%，較09年的51.2%下降了3.6%，在公司幾類產品中成本提升最快，上半年噸煤成本達到392元/噸，較去年同期提高了約30元/噸，而價格卻僅提高了5元/噸；噴粉煤毛利率42.7%，較去年同期約40%的毛利率有所提升，噸煤成本達到433元/噸，較去年同期增加30元/噸，但價格提高了85元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4%，較去年同期的1.8%和09年全年的5.6%大幅提升，噸煤成本為362元/噸，僅較去年同期增加3元/噸。
電力、供熱扭虧，其他業(yè)務收入大增。上半年供熱2.38億千焦，業(yè)務供熱價為0.107元/千焦，較去年同期的0.19元/千焦有所下降，但供熱業(yè)務毛利率迅速回升，由虧損21%提升至27.2%毛利率；電力業(yè)務發(fā)電量5.55億度，平均電價為0.117元/度，較去年有所下降，但電力業(yè)務毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主營業(yè)務上半年收入29.85億，較去年同期的7.04億大幅增長，其他業(yè)務毛利率為5.9%，與年報的6%基本持平；價格穩(wěn)定且存在資產注入預期，維持“買入”評級。
今年下半年以來無煙煤價格一直保持穩(wěn)定，目前陽泉無煙洗塊煤價格保持在985元/噸水平，較前期960元/噸提高了25元；陽泉噴吹煤價格自今年以來也一直保持小幅上漲走勢，僅7月末小幅下調了10元/噸，目前維持在900元/噸水平。此外，我們也一直強調公司是山西五大集團中整體上市進程最快的一家；資產注入仍是公司股價的重要催化劑，本部煤炭產量較為穩(wěn)定，主要來自現有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對公司“買入”評級，在不考慮資產注入條件下，預測2010-2012年EPS分別為1.14、1.16、1.19元，目標價20元，相當于10年18PE。
