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　　公司近況：

　　國陽新能2010年營業收入279.4億元，同比增長39.7%；凈利潤為24.1億元，攤薄EPS1.00元，同比增長30.0%；公司擬每10股派發現金股利1元。此外，公司一季度收入122.8億元，同比增長84.4%，主要由于煤炭貿易量大幅增加；凈利潤6.6億元，折合EPS0.27元，同比增長28.5%，基本符合市場預期。

　　評論：

　　平舒礦和景福礦改擴建將確保未來兩年產量平穩增長。公司景福礦將從45萬噸達產至90萬噸，平舒礦則從300萬噸逐步達產至500萬噸，上述項目將確保公司未來兩年產量平穩增長。

　　小煤礦整合是公司未來另一主要增長點。2010年公司積極參與山西小煤礦整合，其整合主體國陽天泰（控股51%）先后收購山西翼城河寨煤業（60萬噸）和中衛青洼煤業（60萬噸）

　　各49%股權，平定縣周邊12座小煤礦（整合為4座，合計產能270萬噸）100%股權，以及寧武榆樹坡煤業（設計產能120萬噸）51%股權。上述小礦合計產能510萬噸，較公司目前產能增加18.6%。

　　集團資產注入值得期待。隨著集團煤礦投產，公司關聯交易金額逐漸增加，2010年外購和代銷集團的銷量占到公司總銷量的42%。從公司收購歷史來看（先后收購集團平舒礦、開元礦和新景礦），整體上市的進度顯著快于同行業其他公司。未來五礦（產能770萬噸）、新元礦（600萬噸）和寺家莊礦（500萬噸）等均有望注入。如果成功注入，公司產能將較目前增加68%左右。

　　公司業績彈性高，在煤價上漲周期將顯著受益。煤價每上漲1%，EPS相應增加5.8%。

　　盈利預測假設：

　　小幅調整2011/12年盈利預測。維持2011年無煙塊煤和噴吹煤價格上漲10%、發電用末煤價格上漲8%的預測不變；因成本基數上升，單位成本相應上調6.5%。對應2011/12年EPS分別下調至1.14元和1.25元，下調幅度分別為11.5%和8.3%。

　　估值與建議：

　　短期增長有限，股價缺乏催化劑。公司目前股價對應的2011/12年P/E為25.0/22.7倍，高于行業中值的20.1/16.1倍，反映了一定的資產注入預期。公司短期產量增長有限，缺乏明確亮點，但考慮到較高的業績彈性使其在煤價上漲周期顯著受益，以及集團資產注入值得期待，我們維持“審慎推薦”評級。