貴州茅臺(tái)：預(yù)收款再創(chuàng)新高 繼續(xù)提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈
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國(guó)泰君安
貴州茅臺(tái)2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)116.3億，50.5億元，分別同比增長(zhǎng)20%、17%，EPS5.35，擬10股送紅股1股、派現(xiàn)23元。
預(yù)收款較三季度末增15億，賬面余額47億：預(yù)收款再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)將來將其確認(rèn)收入可增厚業(yè)績(jī)2.6元左右。公司10年預(yù)收賬款/營(yíng)業(yè)收入41%，為歷史第二高點(diǎn)，高于08、09年的36%，歷史峰值為06年44%。預(yù)收賬款的變化成為影響當(dāng)期賬面收入、利潤(rùn)的主要不確定因素之一，不過我們?nèi)詷酚^預(yù)測(cè)未來預(yù)收款占比下降概率較大。
期間費(fèi)用率下降，營(yíng)業(yè)稅金率上升侵蝕利潤(rùn)：公司10年銷售、管理費(fèi)用率分別下降0.6%、1.0%；但主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金率13.6%，上升3.8%，其中四季度稅金率為7.3%，低于三季度單季20.1%的稅金率水平，單季度稅金率波動(dòng)與稅收和收入確認(rèn)時(shí)間差有關(guān)，但全年已接近14%的最嚴(yán)格執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，未來繼續(xù)大幅上升的可能性不大。
提價(jià)推升毛利率，未來提價(jià)仍有空間：公司于10年初對(duì)產(chǎn)品平均提價(jià)13%，推升毛利率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)至90.95%；公司于10年底宣布再次提價(jià)，平均提價(jià)幅度20%，其中53度飛天茅臺(tái)出廠價(jià)提價(jià)24%至619元/瓶，目前終端價(jià)維持在1380-1400，一批價(jià)在公司規(guī)定的零售上限959元或者更高，渠道利潤(rùn)依然豐厚，未來提價(jià)空間仍然很大。
貴州茅臺(tái)目前仍處于供不應(yīng)求的局面，產(chǎn)品出廠與零售價(jià)差高達(dá)1倍，公司高檔酒銷售在未來幾年都擁有無可比擬的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)11年公司產(chǎn)品銷量增加有望過千噸，大幅提價(jià)預(yù)期明確，上調(diào)11、12年Eps分別至7.50、9.77元，維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)高目標(biāo)價(jià)格至260元。
