貴州茅臺：預收款再創新高 繼續提價預期強烈
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國泰君安 胡春霞
貴州茅臺2010年實現營業收入、凈利潤116.3億，50.5億元，分別同比增長20%、17%，EPS5.35，擬10股送紅股1股、派現23元。
預收款較三季度末增15億，賬面余額47億：預收款再創新高，預計將來將其確認收入可增厚業績2.6元左右。公司10年預收賬款/營業收入41%，為歷史第二高點，高于08、09年的36%，歷史峰值為06年44%。預收賬款的變化成為影響當期賬面收入、利潤的主要不確定因素之一，不過我們仍樂觀預測未來預收款占比下降概率較大。
期間費用率下降，營業稅金率上升侵蝕利潤：公司10年銷售、管理費用率分別下降0.6%、1.0%；但主營業務稅金率13.6%，上升3.8%，其中四季度稅金率為7.3%，低于三季度單季20.1%的稅金率水平，單季度稅金率波動與稅收和收入確認時間差有關，但全年已接近14%的最嚴格執行標準，未來繼續大幅上升的可能性不大。
提價推升毛利率，未來提價仍有空間：公司于10年初對產品平均提價13%，推升毛利率上升0.8個百分點至90.95%；公司于10年底宣布再次提價，平均提價幅度20%，其中53度飛天茅臺出廠價提價24%至619元/瓶，目前終端價維持在1380-1400，一批價在公司規定的零售上限959元或者更高，渠道利潤依然豐厚，未來提價空間仍然很大。
貴州茅臺目前仍處于供不應求的局面，產品出廠與零售價差高達1倍，公司高檔酒銷售在未來幾年都擁有無可比擬的優勢，預計11年公司產品銷量增加有望過千噸，大幅提價預期明確，上調11、12年Eps分別至7.50、9.77元，維持“增持”評級，調高目標價格至260元。
