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　　中國鋁業(yè)發(fā)展稀土產(chǎn)業(yè)的意愿由來已久。在公司戰(zhàn)略上，集團將稀土單獨列為七大核心板塊之一；在對外合作上，中鋁與江西、廣西、廣東等稀土大省簽署合作協(xié)議，共同開發(fā)稀土。2010年9月，中鋁與到江西省政府簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，并控股江西稀有金屬鎢業(yè)集團，試圖進入江西的稀土產(chǎn)業(yè)。幾乎與此同時，中鋁與廣西有色及有研稀土簽訂了《廣西稀土開發(fā)合作協(xié)議》，共同開發(fā)廣西稀土資源。此時，中鋁集團與廣西省政府及廣西有色正式簽署合作協(xié)議，表明中鋁在廣西已成功打開突破口，未來中鋁稀土板塊發(fā)展可期。

　　公司業(yè)績低點已過，轉(zhuǎn)型持續(xù)進行。正如我們前期報告分析的那樣，公司在穩(wěn)定鋁主業(yè)的同時，在其他方面，也將進行積極拓展；終將形成鋁、銅、稀土、鐵礦石等多品類金屬的業(yè)務(wù)格局。公司在海外，重點發(fā)展奧魯昆項目、馬來西亞沙撈越專案、沙特阿拉伯鋁電項目和幾內(nèi)亞鐵礦石等項目；在國內(nèi)積極進入稀土領(lǐng)域，公司正在通過行業(yè)滲透將自身打造為一個綜合性的礦業(yè)公司，而多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)會在將來為公司業(yè)績提供支撐。

　　短期來看，電解鋁行業(yè)受高庫存和產(chǎn)能過剩的影響，價格較難出現(xiàn)大幅上漲，而中東局勢和日本地震也給實際需求的恢復(fù)帶來一定的不確定性。長期來看，伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇和鋁代銅效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，電解鋁需求復(fù)蘇有望持續(xù)。而受到限產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能和電力成本提升的影響，電解鋁行業(yè)的成本也在不斷提升。十二五期間，國內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰和節(jié)能減排的要求將不斷提升，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩的程度有望出現(xiàn)緩解，并進而推動全球電解??鋁產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)的根本改變。在需求恢復(fù)和成本推動下，電解鋁價格長期趨勢逐步向好。

　　短期內(nèi)稀土供給緊張的局面難以改變，價格仍將持續(xù)上行。海外礦山的重啟仍需要一定時間，短期內(nèi)或難以形成有效供給。而作為新能源產(chǎn)業(yè)不可或缺的核心資源，稀土需求的高增長有望得到保持，其中釹鐵硼年需求增速有望保持在15-20%。稀土價格強勢仍有望得到維持。

　　維持“增持”評級。公司的經(jīng)營狀況正在得到改善，盈利低點已過；而業(yè)務(wù)范圍（如收購西芒杜鐵礦股權(quán)、進入稀土產(chǎn)業(yè)等）的成功拓展，令其從單一鋁業(yè)公司走向多金屬、綜合類礦業(yè)公司，盈利點的多元化和經(jīng)營穩(wěn)定性有望明顯提升，而且我們認為這種趨勢存在進一步深化的可能。我們維持對公司的“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進程出現(xiàn)反復(fù)至下游需求恢復(fù)低于預(yù)期，鋁價再度下跌的風(fēng)險。多金屬領(lǐng)域拓展遭遇阻礙。