揚農化工：菊酯龍頭受益于下游需求復蘇
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瑞銀證券 林浩祥
需求復蘇+新產品投放推動衛生菊酯銷售增長。
住友四氟甲醚菊酯的競爭，2010年“倒春寒”的極端天氣導致衛生菊酯銷售自2008年以來持續下行。2011年春季氣溫偏高，衛生菊酯需求有望恢復正常。公司新產品氯氟醚市場推廣順利，技術壟斷性決定氯氟醚盈利能力較強，這將拉升公司衛生菊酯毛利率。
農用菊酯受益于農藥需求回升。
農產品價格上漲拉升農民用藥積極性，農藥庫存的下降以及農藥企業數目停止上漲，使得農藥的景氣度從最低點開始回升。害蟲越冬基數大及干旱天氣可能導致蟲害偏重發生，公司農用菊酯受益較大，價格和盈利能力有望上行，目前菊酯價格已經開始上漲。
2011年除草劑主要依靠銷量增長。
全球農產品價格上漲，轉基因作物種植面積增加拉動草甘膦需求上行，2011年1月草甘膦出口同比增長21.7%。國內產能過剩決定2011年草甘膦盈利能力提升的阻力較大�？果湶菸纷魑锏陌l展令麥草畏市場前景廣闊，但我們認為短期對公司業績增長貢獻有限。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價34.51元。
我們預計公司2010-2012年的EPS為0.81、1.16、1.39元。首次覆蓋揚農化工，給予“買入”評級。我們使用瑞銀VCAM工具，在WACC為7.90%的前提下，得出34.51元的目標價。
