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亨通光電：業(yè)績低于預(yù)期 反現(xiàn)投資價值
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中投證券 王鵬
公司發(fā)布年報，2010年實現(xiàn)營業(yè)收入208,506.13萬元，同比增長10.49%；實現(xiàn)營業(yè)利潤21,668.25萬元，同比下降12.76%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利16,274.48萬元，同比下降11.49%。
點評及投資要點：
業(yè)績低于預(yù)期，但凈利下降源于資金及研發(fā)投入增加，毛利實質(zhì)提升。公司業(yè)績低于我們預(yù)期。但觀察公司光纖光纜業(yè)務(wù)毛利29.06%，比2009年提升1.4個百分點�？紤]到2010年國內(nèi)光纖集采價明顯下滑，公司毛利仍提升說明公司成本控制能力增強，預(yù)制棒對光纖盈利能力提升已有所貢獻；凈利下降主要源于公司研發(fā)投入加大帶動管理費用提升，以及長期借款大幅增長帶來的借款費用增加�？紤]到公司當前投入可有效提升公司未來光電纜產(chǎn)品技術(shù)含量以及盈利水平，因此對公司未來業(yè)績的影響偏于正面，凈利下降不具參考價值，當期投入將有助于公司價值回歸基本面。
海外業(yè)務(wù)擴張成亮點。公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.28億元，同比增長154%，占公司銷售收入比例由3.7%提升到6.6%。根據(jù)公司制定的“531”戰(zhàn)略，公司未來產(chǎn)品將實現(xiàn)50%銷售海外，未來還有巨大增長潛力。根據(jù)我們近期調(diào)研，國內(nèi)線纜產(chǎn)品目前已在國際上具有明顯的比較優(yōu)勢，國際線纜業(yè)務(wù)的毛利水平也高于國內(nèi)，同行業(yè)企業(yè)中天科技等公司已經(jīng)紛紛加大海外市場擴展力度。我們認為，國內(nèi)線纜龍頭企業(yè)未來3年內(nèi)實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的快速擴張已成為趨勢，公司有望成為其中翹楚，打開新的區(qū)域成長空間。
多產(chǎn)品經(jīng)營計劃齊發(fā)力，穩(wěn)健布局十二五開篇。公司完成資產(chǎn)注入后計劃向四個方向發(fā)展：實現(xiàn)光棒二期擴產(chǎn)，規(guī)劃能力300噸；推進工業(yè)裝備電纜建設(shè)，積極推進新能源電纜、特種導(dǎo)線等產(chǎn)品升級；加快常熟電纜項目投產(chǎn)；積極發(fā)展ODN項目并擴大FTTX光纜產(chǎn)能；推進通信線纜轉(zhuǎn)型，向高端消費類電子線纜和通信及互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備用高速信號線纜領(lǐng)域拓展。上述經(jīng)營方向既有助于鞏固公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場優(yōu)勢地位，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，同時也有助于公司拓展產(chǎn)品新藍海。
盈利預(yù)測與估值。我們根據(jù)公司2010年業(yè)績小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2011-2013年每股EPS為1.43元、1.87元、2.02元。以2011年31倍PE計算，公司合理股價為44-45元，維持公司“推薦”評級。
