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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　海通證券 鈕宇鳴

　　事件：

　　海南航空發布2010年年報。公司主營業務收入為196.15億元，同比增長42.03%。歸屬于上市公司的凈利潤30.14億元，同比大幅上升800.56%。每股收益0.74元，和去年同期(0.09元)相比同樣顯著上升。 

　　點評： 

　　1.公司2010年全年實現客貨兩旺，客座率創出新高。客貨收入同比分別上升42.86%和71.31%。客座率較去年同期增長3.72%，達到創紀錄的81.74%。而載運率也同比增長4.07%，為71.21%。其中，客座率在8月創出歷史新高85.1%，主要由于公司去年可用座位公里(ASK)的增速顯著低于同期的客運周轉量(RPK)。 

　　2.收入增速顯著高于客貨周轉量(RPK、RFTK)增速，公司期間費用控制合理。從主營業務分地區的構成情況來看，母公司及各地子公司均實現收入同比的顯著增長。其中占比前兩位的海口及北京地區收入同比分別增長46.69%和38.3%。公司去年1季度以來營業收入增速水平大幅高于RPK和RFTK增速，這使得公司客公里收益以及貨郵公里收益較2009年均有較大幅度增長。2010年上述兩項指標分別達到0.57和1.23，較2009年分別增長26%和28%。與此同時，公司三項費用控制合理。2009年以來，銷售費用率總體保持穩定，而管理和財務費用率則呈逐季下降的態勢。 

　　3.海航的2011年：機遇和挑戰并存。公司上半年取得的可喜業績主要得益于國內航空運輸市場的旺盛需求以及運力投放的持續偏緊。2011年對于公司將是機遇和挑戰并存的一年。

　　4.維持海南航空“增持”的投資評級。基于上述分析，我們認為公司直接受益于海南國際旅游島建設，海南市場反周期的旅游旺季，以及公司運力布局受高鐵沖擊較小等特征或將使公司在行業景氣度降溫的背景下繼續保持相對穩定的增長，成為一抹亮色。我們預計，公司今明兩年每股收益分別為0.78元和0.64元，公司股票3月14日收盤價對應今明兩年動態PE分別10.6倍和12.9倍，估值水平相對合理，維持對公司“增持”的投資評級。 

　　5.風險提示。需求增速低于預期，航油價格和利率水平的波動對于公司未來營業成本的壓力。