盾安環境：經營情況良好 新業務前景廣闊
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海通證券 龍華
盾安環境今日公告2010年年報，2010年公司營業收入36.95億元，同比增長61.95%，歸屬于母公司的凈利潤2.18億元，同比增長36.04%。EPS0.59元。公司擬每10股派發現金股利3元(含稅)，每10股轉增10股。
點評：
經營情況持續向好。公司主要收入來源于空調零件產品，尤其是空調閥門，占公司收入約一半。在經濟持續好轉的環境下，我國空調行業產銷增長迅速，公司受益于空調行業的復蘇，收入同比大幅增長，與行業情況吻合。今年銅價上漲幅度較大，由于公司產品價格與銅價波動基本一致，銅價上漲也有利于公司營業收入提高。公司毛利率較穩定，單件產品利潤也隨銅價上漲而提高。
毛利率保持平穩。公司2010年毛利率21.32%，同比上升0.44%，受原材料價格波動影響，公司自2009年下半年到2010年上半年制冷設備產品的毛利率有所下降，但下半年毛利率已顯著上升，我們估計原材料價格波動對制冷設備毛利率的滯后影響已經逐步消除，且隨著公司在特種空調領域不斷開拓市場，未來高毛利產品占比將越來越大。公司主要利潤來源的空調零部件業務能基本規避銅價波動的影響。預計未來公司毛利率將保持穩中有升。
期間費用增加影響公司短期業績。公司銷售費用、管理費用和財務費用都同比較快增長，這是公司在收入大幅增加，而利潤增幅相對較少的主要原因，公司在特種空調方面積極進取，不斷開發核電空調、通信空調等新產品，為開拓新領域市場導致公司銷售費用增加，同時公司又兼并了大通風機等公司，新設了冷鏈公司等一系列公司，并投資煤礦、多晶硅等業務，導致公司管理費用支出增加，我們認為公司費用的增加，長期來看將獲得豐厚回報，雖然短期將影響公司業績，但無損公司投資價值。
看好公司在新業務領域的發展前景。公司在特種空調方面保持積極進取的態度，公司已成為國內唯一一家可全系列參與核電空調項目投標的企業，截止2010年底國內已建和在建的13個核電站中12個核電站的20個項目，并積極開拓核電暖通系統總包業務，上半年成功中標中移動2010年基站節能型全系列通風系統集采項目，下半年持續開拓污水源熱泵市場，此外公司還積極尋求進入軌道交通空調的領域。未來特種空調業務將成為公司重要的利潤增長點。此外，公司2009年在內蒙古參股煤礦，投資多晶硅項目，目前進展順利，將成為公司的長期利潤增長點。
盈利預測和估值。我們認為未來空調行業將保持平穩發展，公司2010年初推出了股權激勵預案，有助于管理層積極提高公司業績，公司收購少數股東股權對盈利的增厚將在今年開始體現。我們預測公司2011到2013年的每股收益0.88元、1.19元、1.77元的盈利預測，我們看好公司的發展前景，維持對公司的“買入”評級。
