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　　國元證券 沈亮亮

　　事件：

　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.69億元，同比增長330.51%，歸屬母公司所有者凈利潤8.74億元，同比增長324.21%，基本每股收益0.75元，年度不派發(fā)現(xiàn)金股利，不轉(zhuǎn)增股本。

　　正文：

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅增長。2010年是公司重組轉(zhuǎn)型后的第一個元年，全年地產(chǎn)合同銷售32.93萬平米，合同銷售額54.39億元，分別同比增長56.81%、64.58%，銷售均價16493元/平米，較上年提升5%。全年地產(chǎn)結(jié)算面積23萬平，結(jié)算收入43.33億元，同比增加328%，主要來自南京、北京、紹興、常熟、蘇州等項目銷售。

　　其他業(yè)務(wù)嶄露頭角。報告期內(nèi)，上海、紹興、蘇州、昆山、常熟等五個廣場開業(yè)，總建筑面積34.7萬平米，租賃實現(xiàn)收入1.76億元，同比增加387%，同時，沈陽、福州、煙臺、蕪湖四家百貨開業(yè)，總經(jīng)營面積達到15萬平米，紹興、煙臺、蘇州、昆山四家影院相繼開業(yè)，擁有38塊銀幕，5500多個座位，百貨和影院分別實現(xiàn)收入4778萬元、1008萬元，三項業(yè)務(wù)共計收入2.34億元，占總收入的5.2%，因大部分在2010年底才開業(yè)，2011年的貢獻將進一步加大。

　　業(yè)務(wù)開發(fā)平穩(wěn)推進，業(yè)績有保障。2010年新開工面積167.9萬平米，施工面積達到261萬平米，竣工62.8萬平米，略低于年初計劃。2011年公司計劃新開工180萬平米，施工面積378萬平米，竣工71萬平米，開盤量加大將確保新一年銷售保持提升，同時計劃到年底影院數(shù)量達到10家，銀幕增加至75-100塊，另外進一步推進兒童娛樂事業(yè)，將進一步提升物業(yè)客流量。

　　財務(wù)狀況良好，儲備充裕。公司三七開的持有銷售模式比較適合國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)趨勢，目前正在開拓其他融資渠道，截止期末，賬面現(xiàn)金40.6億元，凈負債率不到30%，財務(wù)狀況良好。拿地相對謹慎，期內(nèi)在武漢和長沙新增建筑面積46.7萬平米，樓面地價較低，目前儲備超過800萬平米，低成本的優(yōu)質(zhì)地塊將為未來幾年業(yè)績增長提供有力支撐。

　　盈利預(yù)測與評級。公司布局二三線城市除有土地成本低廉的優(yōu)勢外，二三線城市商業(yè)空間更大，而多業(yè)態(tài)間的互補性加強，打造城市綜合體的戰(zhàn)略較清晰，預(yù)計2011、2012年歸屬母公司所有者的凈利潤增長45%、31%，實現(xiàn)每股收益1.08元、1.42元，目前股價14.22元，動態(tài)PE13X、10X，給予“推薦”評級。