東方鉭業：受益于產品結構優化及毛利率提高
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東方證券 楊寶峰
公司公告2010年公司實現營業收入16.37億元，比上年同比增長36.57%；營業利潤8,389.39萬元，同比增長95.86%；歸屬母公司所有者的凈利潤8,2185.40萬元，同比增長132.90%。實現每股收益0.23元，同比增長118.58%。每10股派發現金0.5元(含稅)。
研究結論：
2010年公司高附加值產品比例提高毛利率上升。公司2010年業績上升的主要原因是受益于公司高附加值產品比例提高及銷售價格有較大幅度上漲。公司產品主要原料鉭精礦價格從2010年初的36美元/磅已經上升到110美元/磅，全年漲幅超過200%。公司根據原料價格變動，按季調整產品價格，2010年鉭制品毛利率達到24.58%，同比上漲10.68%。2010年公司5萬以上高比容鉭粉占全部電容器級鉭粉的銷售比例達到70%以上，10萬以上比容鉭粉出口量是2009年的2倍以上。
新材料項目提高公司盈利能力。公司在鉭制品之外近年來大力發展其他新材料項目。1)刃料級碳化硅項目公司對東方南興現有碳化硅項目加工工藝流程進行了系統化的改造，完善了年產3萬噸碳化硅的生產能力，水流精分生產線實現了從原料投入到產出完全采用真空輸送物料的方式，物料周轉速度提高了3倍以上；2)高性能球型氫氧化鎳項目1500噸球形氫氧化鎳項目于2010年5月8日一次投產試車成功，目前，既可生產鎳氫電池正極材料含鎘球鎳、含鋅球鎳，也可生產鋰電池用正極材料鎳鈷錳酸鋰前驅體，拓寬了生產線功能；(3)鈦及鈦合金熔煉加工技改項目：項目總投資約6.27億元，目前已經完成項目投資1.6億元。3000噸鈦加工管棒錠絲項目進展順利，其中熔煉系統一次調試成功，并試生產出部分產品供用戶使用；(4)鎂合金項目寧夏擁有豐富的鎂礦資源，公司有當地政府支持，具有資源優勢。我們預期公司遠期規劃可能會建立鎂礦山，冶煉、合金加工等一體化的鎂產業鏈。
盈利預測：我們假設2011-2012年鉭制品平均價格漲幅為15%、5%。鉭粉產量550噸，鉭絲80噸，刃料級碳化硅產量1.5萬噸。我們預期公司2011-2012年EPS為0.56、0.70元。受益于下游電子行業需求旺盛，上游供應緊張，加上近期公布的鉭列入國家十種稀有金屬戰略性收儲，我們認為東方鉭業作為世界級鉭制品供應商，擁有技術壁壘，市場占有率很高，可以享受到下游電子需求強勁帶來的價格和毛利率上升。另外預期公司新增新材料項目未來盈利前景廣闊。維持公司“買入”評級。
風險因素：1)鉭精礦供應緊缺風險；2)由于市場對有色金屬公司中新材料品種高增長性的樂觀判斷，目前其整體估值水平較高，但是市場如果出現波動，估值中樞存在下移風險，但是我們仍然認為公司是其中基本面較為優質的公司之一。
