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　　新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方證券 金麟

　　2011年3月14日，中國平安公告，在H股擬定向增發(fā)2.72億股，增發(fā)價(jià)71.50港幣(合人民幣60.30元)，擬募集資金194.48億港幣(合人民幣164.02億)，定增對象為金駿有限公司(周大福代理人有限公司全資持有的子公司)。

　　研究結(jié)論：

　　第一、預(yù)期定增成功可能性非常大，提高公司整體償付能力和資本充足率。

　　因本次定向增發(fā)已在2010年6月29日獲得2009年年度股東大會(huì)的一般授權(quán)，不再需要股東大會(huì)通過，只需監(jiān)管部門(保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所等)審批，所以預(yù)期成功可能性非常大。

　　第二、預(yù)期深發(fā)展與平安銀行的合并可能于下半年完成，短期無融資需求。

　　我們認(rèn)為平安如此迅速的在H股融資，很大的可能性是深發(fā)展和平安銀行的吸收合并將有望在2011年下半年可以完成，可能為保證深發(fā)展的業(yè)務(wù)快速發(fā)展提前準(zhǔn)備注資資金。

　　假設(shè)定向增發(fā)成功且深發(fā)展與平安銀行合并在2011年下半年完成，如果深發(fā)展的核心資本充足率從2010年末的7.1%提高至9.1%，再考慮吸收平安銀行小股東股份可能的較高對價(jià)，最悲觀的資本需求約為200億，按照平安集團(tuán)控股52%的比例計(jì)算，平安集團(tuán)只需注資約100億。而目前平安的產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力充足，無資本需求。

　　第三、凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值增厚，攤薄效應(yīng)有限，估值安全邊際提高。

　　對于A股投資者來說，由于增發(fā)價(jià)格對A股股價(jià)有約18.6%的溢價(jià)，因此預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值增厚，攤薄效應(yīng)有限，估值的安全邊際進(jìn)一步提高。

　　投資建議：

　　維持中國平安“買入”評(píng)級(jí)。平安選擇在H股融資，預(yù)計(jì)市場過度的擔(dān)憂情緒將得到釋放、同時(shí)凈資產(chǎn)和內(nèi)含價(jià)值的增厚效應(yīng)使得估值的安全邊際進(jìn)一步提高，公司良好的基本面和嚴(yán)重低估的價(jià)值將有望使得強(qiáng)勢糾偏成為主線。當(dāng)前股價(jià)50.86元，隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)7.4，P/EV為1.6，安全邊際足夠高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　資本市場劇烈下跌會(huì)影響保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)；2011年業(yè)務(wù)增長顯著低于預(yù)期。