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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　東方證券 秦緒文

　　事件：

　　公司公布2010年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入78.2億元人民幣，同比增長40.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.26億元人民幣，同比增長60.0%，加權(quán)每股收益0.37元。公司的盈利能力顯著提高，2010年年報業(yè)績創(chuàng)歷史最好水平。公司也公布了2010年利潤分配預(yù)案：按公司現(xiàn)有股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)3.00元現(xiàn)金(含稅)，同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。公司的2010年的盈利水平符合市場普遍預(yù)期，略低于我們此前的預(yù)期。

　　研究結(jié)論：

　　公司的營業(yè)收入增速和盈利增速基本相匹配。報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入同比增長40.4%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長60%，剔除萬向財務(wù)公司在4季度貢獻(xiàn)的投資收益(0.18億元)和向萬向集團(tuán)出售房產(chǎn)而實現(xiàn)的固定資產(chǎn)處置收益(0.44億元)，公司的歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長39.4%，和營業(yè)收入的增長幅度基本匹配。

　　公司的汽車零部件業(yè)務(wù)的盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢。報告期內(nèi)，公司的汽車零部件業(yè)務(wù)的銷售收入同比增長30.0%，毛利率由2009年同期的20.0%上升到2010年的21.2%，表明公司的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)繼續(xù)向高端轉(zhuǎn)移。從具體的汽車零部件業(yè)務(wù)看，公司的軸承業(yè)務(wù)、傳動軸業(yè)務(wù)盈利增長速度最快，凈利潤同比增長幅度分別為46.7%、45.3%，近80%的利潤增量來自于這兩塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

　　出口業(yè)務(wù)快速增長。公司受益于全球汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的重塑的趨勢日漸明朗。報告期內(nèi)，公司的海外市場銷售收入約為11.72億元人民幣，同比增長21.6%，顯示海外市場需求正在強勁復(fù)蘇。公司的出口業(yè)務(wù)占比已經(jīng)由2009年同期的16.6%上升到2010年的17.7%。公司在萬向節(jié)、等速驅(qū)動軸、軸承、底盤系統(tǒng)等產(chǎn)品領(lǐng)域擁有明顯的競爭優(yōu)勢，在海外市場已經(jīng)取得先發(fā)優(yōu)勢，公司受益于全球汽車行業(yè)供應(yīng)鏈重塑進(jìn)程的趨勢日漸明朗。

　　09年4季度集中確認(rèn)技術(shù)開發(fā)費用是公司的盈利水平低于我們此前預(yù)期的主要原因。10年4季度，公司的管理費用同比增長97.3%，環(huán)比增長111.0%，主要原因是公司4季度確認(rèn)的技術(shù)開發(fā)費大幅度增長。技術(shù)開發(fā)費用的集中確認(rèn)，約削薄公司全年的EPS約0.08元。

　　投資評級。小幅上調(diào)公司2011、2012年每股收益預(yù)測分別為0.61元、0.82元(原預(yù)測為0.60元、0.81元)，相應(yīng)的P/E水平分別為22.98倍、17.22倍，相應(yīng)的P/B水平分別為4.16倍、3.61倍，目標(biāo)價為20.00元，維持公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險因素。1)、中高級轎車產(chǎn)品銷量增速放緩，公司的附加值較高的產(chǎn)品的銷量增速放緩；2)、海外市場需求再度萎縮。