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　　10年年報符合預期

　　公司10年實現(xiàn)主營業(yè)務收入36.95億，同比增長61.95%；綜合毛利率21.32%，相較09年上升0.44個百分點；EPS0.59元，同比增長36.04%。

　　10年業(yè)績符合我們此前的預期。

　　業(yè)務結構調(diào)整成功，盈利能力提升顯著

　　09年以來，公司開始了基于制冷產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務轉(zhuǎn)型，即在傳統(tǒng)的制冷配件業(yè)務基礎上，大力發(fā)展以特種空調(diào)、再生能源供熱系統(tǒng)為代表、高毛利的制冷設備業(yè)務。10年制冷設備業(yè)務收入占比提升7個百分點，達到21%。我們預計未來該部分業(yè)務將會實現(xiàn)高速增長，并有效提高公司盈利能力。

　　產(chǎn)業(yè)升級走向縱深，未來公司亮點頗多

　　公司具備以下幾個亮點：1、配件業(yè)務方面，公司與主要客戶關系穩(wěn)固，規(guī)模化優(yōu)勢已經(jīng)形成，公司將充分受益于下游家用空調(diào)行業(yè)的持續(xù)成長。同時公司10年底收回幾個主要配件子公司的少數(shù)股權，11年凈利率將顯著提升。

　　2、制冷設備方面，再生能源供熱（冷）業(yè)務持續(xù)拿下大單，證明了其在該領域的強勁實力。公司的先發(fā)優(yōu)勢與技術優(yōu)勢是該項業(yè)務實現(xiàn)高速增長的重要保證。3、多晶硅業(yè)務方面，公司3000噸多晶硅項目預計于年底投產(chǎn)，該部分收益將是12年公司業(yè)績的重要支撐。

　　盈利預測與估值

　　我們預計11~13年公司EPS分別為1.13元、2.19元、2.54元，考慮到公司在多項業(yè)務方面的不同成長性，以及煤礦股權價值，采用分部估值法，上調(diào)目標價至38.57元，“買入”評級。

　　風險提示多晶硅業(yè)務存在不確定性。