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　　投資要點

　　公司盈利小幅上升，符合市場預期

　　公司2010年全年實現營業收入38.65億元，同比增長16.92%，歸屬母公司所有者的凈利潤5.88億元，每股收益0.51元，同比增長8.07%。公司業績符合市場預期。

　　充分利用現有資源，以延伸服務提高收入水平

　　公司起降架次、旅客及貨物吞吐量、收入增速分別為6.6%、10.6%、19.8%和16.92%，增速逐級提高。這說明公司在機場容量和空域受到限制的情況下，通過各種手段提高客貨的吞吐量，并依靠航空延伸服務收入28%的增長，帶動了公司整體收入水平的提高。

　　折舊及維修費用上升致成本增長

　　快于收入增長隨著東三、西三指廊和亞運改造工程完工投入使用后，公司資產折舊、維護費用和運營成本大幅上升，使得成本增長超過收入增長12.2個百分點。由于新建東西三指廊以及工程維修無法改變公司空域受限的局面，因此收入增長難度仍然較大，折舊費用的上升使公司毛利率未來將持續下滑。

　　聯邦快遞帶來貨運發展新的增長點

　　引入聯邦快遞之后，公司貨運吞吐量顯著增長。2011年隨著聯邦快遞的運作進入成熟期，機場貨運吞吐量也將能夠再上一個臺階。隨著機場集團與南航合資建設的中性貨站投入使用，機場貨運吞吐量增長將繼續保持10%以上的增速。

　　公司面臨新一輪擴建，未來業績增長受到壓制

　　目前白云機場旅客、貨郵吞吐量均已經超過了白云新機場的設計容量，并且擴建已經在2008年得到國家發改委的批復立項。但近距跑道規劃以及空域無法增長的限制，使公司未來產能的增加幅度無法保障，從而對業績形成壓制。

　　公司在擴建前收入及成本費用的增長均比較穩定，我們預計11-13年公司的EPS為0.55、0.60、0.63元，首次給予“中性”評級。