白云機場：2010年業績符合預期
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中金公司 陶薇
2010年業績符合預期：
白云機場2010年實現營業收入38.65億元，同比上升16.9%，營業成本24.53億元，同比上升29.1%。最終實現凈利潤5.88億元，合每股0.51元，同比上升8.1%，基本符合我們5.86億元的預期。
公司擬向全體股東每10股派發現金紅利人民幣3元(含稅)。
正面：
非航業務，特別是廣告業務，下半年增速釋放，同比增長了35.2%(其中廣告業務下半年同比增長了121.4%)，拉動下半年收入同比增長了19.2%，全年收入同比提升16.9%。
負面：
機場東三、西三指廊和中性貨站的投入使用以及亞運改擴建工程造成折舊及維修費用大幅增加，導致毛利率水平同比下滑6.1個百分點。
發展趨勢：
深圳機場的設施瓶頸所帶來的擠出效應將給白云機場帶來一定的客流增量，加上2010年下半年由于亞運會而造成的較低的基數，我們預計機場吞吐量的增速有望維持在雙位數的水平，航空性收入的增長態勢依然健康。
但相對首都機場和上海浦東機場，白云機場目前的旅客結構尚不夠合理，國際旅客的比例相對偏低，從而限制了非航業務的規模再上一個層次。我們判斷在白云機場樞紐效應真正體現之前，公司各項業務的成長性較為一般，盈利增長將維持在單位數的水平。
估值與建議：
我們維持了白云機場2011年和2012年的盈利預測，分別為6.42億元和6.95億元，對應于每股盈利分別為0.56元和0.60元。公司目前2011年和2012年的PE分別是16.1X和14.9X，位于機場板塊的中間位置。公司近期的業績成長性較為一般，驚喜不大，維持“中性”的投資評級。
