歐亞集團600697：新歐亞 新起點
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宏源證券 陳旭
投資要點：
整體經營風格穩健執著，歐亞品牌在長春具有最好的口碑；低成本擴張模式和“一店帶一城”異地經營模式運作較為成功；外延式擴張動力強勁，內生性增長潛力巨大。
報告摘要：
整體經營風格穩健執著，歐亞品牌在長春具有最好的口碑。從86年制定三星發展戰略”至今，公司順利完成了一步，開始中三星發展。
多年發展過程中，執著于商業經營，沒有嘗試多元化經營，沒有任何不良投資。兩大盈利主體都經歷或正經歷著商圈從無到有由小到大的過程。圍繞“商都做精、賣場做大、車百做多”的發展路徑，高質量的經營好現代百貨、生活館、綜超連鎖三大主力業態，提高發展能力。
“低成本”擴張模式和“一店帶一城”異地經營模式運作較為成功。
從2005年開始，公司逐步走出長春，走出吉林。從四平、通化、白城、沈陽的擴張情況來看，公司是典型的低成本收購、低成本運營的擴張模式。公司創建了“一店帶一城”的異地經營模式，根據業態的相似性，派遣成熟門店的部分管理團隊進駐當地進行現場管理。從目前經營情況看，外阜門店進入業績收獲期。
外延式擴張動力強勁，內生性增長潛力巨大。歐亞商都，價值一方面體現在成熟門店的品牌效應帶來內生性增長；另一方面體現在商都四期擴建，預計2013年建成，體量增加一倍。商圈成長性加上擴大體量，是歐亞賣場價值的核心點。遠期來看，四期建成后最終107萬平米體量，目前處于擴建和調整培育期的歐亞賣場會成為未來最大的盈利來源。
盈利預測。公司多年秉承低成本拿地，自建商業物業。物業重估后折股每股RNAV為30.09元，對應現價26元有較高的安全邊際。我們預計公司2010年-2012年EPS分別為0.82、1.07、1.45。給予2011年30XPE，對應目標價32元，給予“買入”評級。
