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　　事件：

　　ST昌河2月24公告顯示:經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)于2011年2月23日召開(kāi)的有關(guān)會(huì)議審核，中航航空電子設(shè)備股份有限公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲得有條件通過(guò)。

　　觀點(diǎn)：

　　1．ST昌河華麗轉(zhuǎn)身，進(jìn)軍航空電子業(yè)務(wù)

　　公司在2010年7月公告了重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)， 2010年9月10日獲得國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意重組的批復(fù)，并于2011年2月23日獲得證監(jiān)會(huì)的審核通過(guò)。我們研判:此次重大資產(chǎn)重組是ST昌河向中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)航空科技工業(yè)股份有限公司、中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司、漢中航空工業(yè)有限公司共4家公司發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，發(fā)行股票數(shù)量3.37億股，發(fā)行價(jià)格最終確定為7.59元/股，此次收購(gòu)的總估值將近26億元。以上資產(chǎn)2009年產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為7.33億元，毛利率為36.6%。

　　2．盈利能力增強(qiáng)，ST昌河2010年凈利潤(rùn)預(yù)增400%

　　根據(jù)公司最近公告，預(yù)計(jì)2010年公司全年累計(jì)凈利潤(rùn)為1.3億元以上，漲幅在400%以上（扣除上年置換出去的汽車(chē)業(yè)務(wù)的虧損因素外，漲幅在50%以上。）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是2010年下半年以來(lái)，受?chē)?guó)際市場(chǎng)需求增加的影響，上海航銳電源科技有限公司（為公司全資子公司上海航空電器有限公司持股65%的子公司）市場(chǎng)訂單大幅增加，收入和利潤(rùn)大幅提高，導(dǎo)致公司收入和利潤(rùn)也大幅增加。

　　3．出口業(yè)務(wù)錦上添花，或能中標(biāo)美國(guó)20輛AC313直升機(jī)采購(gòu)項(xiàng)目

　　公司母公司中航工業(yè)集團(tuán)一直很重視出口業(yè)務(wù)， 2009年中航工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口交付22.2億美元，占當(dāng)年集團(tuán)總收入的8%。而中航工業(yè)集團(tuán)的航空產(chǎn)品出口，主要是由旗下中航國(guó)際及中航技進(jìn)出口有限責(zé)任公司兩家公司來(lái)完成的，其中中航國(guó)際主要負(fù)責(zé)民用航空產(chǎn)品的出口。

　　結(jié)論：

　　總之，在置入航空儀表、飛行控制、慣性導(dǎo)航等重要核心資產(chǎn)后， ST昌河將實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，全力進(jìn)軍航空電子領(lǐng)域，成為軍工領(lǐng)域的新興力量。另外，公司盈利能力也開(kāi)始回暖，并且有望拿到美國(guó)總額30億元的直升機(jī)訂單，基于以上判斷，我們預(yù)測(cè)公司10-12年EPS分別為0.29元、0.42元和0.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-12年P(guān)E分別為117倍、79倍和55倍。雖然當(dāng)前市盈率偏高，目前wind航空與國(guó)防板塊整體市盈率為66倍，但是我們判斷隨著優(yōu)質(zhì)航電資產(chǎn)的注入，虧損資產(chǎn)的剝離，極大地提升了公司盈利能力。公司的高成長(zhǎng)性可以有效消化掉目前的估值壓力，我們保守估計(jì)公司2011年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率約61%，隨著中航工業(yè)集體出海海外拿訂單，ST昌河的收入及盈利狀況也會(huì)大幅提升，公司2010年下半年海外訂單的迅速增加就可以看出公司盈利能力在逐步增強(qiáng)。本著謹(jǐn)慎原則，我們暫時(shí)給予“中性”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　一是航空業(yè)需求萎縮導(dǎo)致公司訂單減少風(fēng)險(xiǎn);二是競(jìng)標(biāo)美國(guó)20架AC313直升機(jī)訂單項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)。