點擊查看最新行情

　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國信證券 邱志承 黃飆

　　盈利增長主要驅動因素為規模和撥備。

　　全年凈利潤63億元，同比增長25%，EPS為1.80元/股。對業績增長貢獻最大的是規模增長和信用成本下降。

　　個人經營貸加速增長，吸存難度加大。

　　貸款投放速度快于行業且較為均衡，對公和對私貸款的增幅相仿。個貸方面增長較快的是經營貸和車貸，按揭貸款比重下降。對公存款增長較快，而儲蓄存款增長較慢，未來吸存難度加大，全年網點增長低于預期，擴張不夠積極。

　　息差環比小幅下滑，主要由于同業負債成本上升較多。

　　公司的息差波動性歷來較小，4季度盡管貸款收益率有17bp的上升，但由于投資業務的收益率則上升不多，且同業負債的成本上升較快，4季度的息差比3季度縮窄了約7bp。

　　零售業務對手續費收入增長貢獻較大，費用支出較為正常。

　　下半年手續費收入環比增長11%，增長較快的主要是理財手續費、代理及委托以及賬戶管理。費用2、3季度有所抬升，4季度有所往回壓，全年成本收入比控制在41%，同比微幅下降，2011年的費用支出水平有望保持穩中趨降態勢。

　　資產質量保持穩定和優良。

　　不良率保持低于0.6%的水平，不良形成率、關注類貸款比率都較低，逾期貸款和非應計貸款保持穩定，撥備覆蓋率超過270%。

　　經營總體保持謹慎，充足率瓶頸體現，維持“中性”。

　　深發展面臨的瓶頸依然是資本充足率的不足，在目前環境下問題更加明顯，與平安的合作，是否能盡快完成融資影響巨大。此外，在緊縮政策之下吸存、資產質量等經營面壓力有所增大，整合進度和前景也存在不確定性，但綜合而言業績有望保持溫和增長。目前P/B為1.6倍，P/E為不到9倍，P/A僅為6.3%，為上市銀行最低，由于近期不確定性較大，我們維持“中性”評級。