上港集團：集箱業務超預期 地產業務錦上添花
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長江證券 吳云英
事件描述：
1月上港集團集裝箱吞吐量270.9萬TEU是歷史單月新高，同比增幅21%。歷史上以往從未有出現在相對淡季的1月，吞吐量可以創新高的情況。判斷外需恢復與今年春節提前因素疊加是原因。雖然需要綜合考慮1-2月總體的吞吐量，但判斷2011年吞吐量樂觀仍可獲雙位數增長。1月單日吞吐量9萬TEU；2月春節期間(初三后)，量有所下滑，不過節后將逐步恢復。我們判斷2月單日平均吞吐量略超過7萬TEU，考慮到2月只有28天，總體2月吞吐量在200萬TEU左右，同比增加6%，1-2月累計增長14%。
作為全球集裝箱和散貨吞吐量的第一大港，裝卸費率卻不僅僅低于國外港口，也遠低于深圳鹽田和赤灣、媽灣、蛇口等港口。隨著上海航運中心建設推薦，隨著洋山港航線航班更趨密集，服務、通關效率提升，我們判斷上海港在中國沿海港口中，費率上升空間最大。
2010年集裝箱運輸公司盈利規模達到以往周期高峰水平，這為集裝箱港口裝卸費率提升創造了條件，臨近的寧波港已經公告提價8%。我們判斷上海港會計劃保持跟周邊港口同步的提價幅度(外高橋港區和洋山港區由于費率基數不同，因此提價幅度預計不同)；若綜合提價8%，測算可帶來約8.44億收入，稅后EPS提升0.031元，較提價前的預測業績增厚12.23%。
收購洋山2、3期按照正常時間進度，預計最早也要在2季度完成，因此2011年折舊和財富費用增加僅體現半年，即總體2011年由于收購帶來的成本增加約5億左右。這樣，即使考慮增發股本增加，2011年業績在提價效應下，也可不攤薄。
而在十二五期間，公司業績的彈性將來自于地產業務。公司以往幾年已經向政府轉讓幾大地塊，目前還擁有匯山地塊、寶山地塊、軍工路地塊，都在黃浦江沿線。2011年開始，匯山地產預計將有部分商業地產開始銷售并貢獻利潤。我們組略測算匯山商業地產目前出售價格可以達到8萬/平米，如果按30%的銷售凈利率測算，上港按50%的股權整個地塊可以盈利60億。如果按照5年平均折算的話，年利潤貢獻基本在12億左右。若寶山地塊進入開發或政府收回給予補償，地產貢獻業績將更高。
公司早在幾年前開始實施長江戰略，隨著中國產業內陸轉移，長江沿線地區貨源增速將加快，公司在沿海港口中最大受益。同時隨著上海國家國際航運中心建設的實質性推薦，啟運港退稅政策有望得以實施。
預測公司2010-2012年EPS分別為0.26元、0.32元和0.35元，對應PE分別為17.55倍、14.12倍和12.89倍。若公司在2季度完成增發，則2011-2012年攤薄后業績分別為0.28元和0.30元。而依靠地產業務，公司業績出現超預期的概率居大。總體判斷，公司在本次收購洋山2、3期后，未來幾年資本開支減少；而2011年啟運港退稅政策實施可能性大。我們維持“推薦”評級，公司將是我們交運集運產業鏈推薦的的重要公司之一。
