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國信證券
鞍鋼集團香港控股有限公司持有金達必的36.20%股權(截至2010年12月31日此股比變更為35.90%)以及鞍鋼集團投資(澳大利亞)有限公司持有卡拉拉的50%股權轉讓方案獲得澳大利亞外商投資評審委員會(FIRB)批準。我們認為該方案獲FIRB的批準,進一步掃除了市場對卡拉拉鐵礦臵換入*ST釩鈦這一方案能否獲得澳洲政府批準的疑慮,重組邁進堅實的一步。按照重組后產量情況計算,我們預計2011、2012年年公司每股收益分別為0.48、0.93元,對應目前市盈率分別為25、13倍,估值低廉,我們維持公司“推薦”評級。
評論:
資產臵換方案獲澳洲外商投資評審委員會(FIRB)通過,進一步打消市場疑慮,重組邁出堅實一步。*ST釩鈦重組方案實施需獲得的批準包括:(1)公司股東大會審議批準;(2)澳大利亞外商投資評審委員會(FIRB)批準;(3)國務院國資委批準;(4)國家發改委核準;(5)商務部核準;(6)證監會核準。因*ST釩鈦的重組方案涉及澳洲礦山資產,市場最大的疑慮之一即是對該方案能否獲得澳洲政府的批準存在一定的疑慮。此次FIRB核準金達必公司股權轉讓方案后,進一步掃除了市場對卡拉拉鐵礦臵換入*ST釩鈦這一方案能否獲得澳洲政府批準的疑慮,重組邁出堅實的一步。
鐵礦石資源儲量增加200%超過40億噸,未來仍有可能繼續整合。鞍鋼集團旗下鐵礦資產資產臵換前*ST釩鈦子公司攀鋼礦業擁有鐵礦石資源量與可采儲量分別為13億噸和7.5億噸,平均品位29.14%;臵換新增的礦產資產為鞍鋼集團鞍千礦業胡家廟子鐵礦、澳大利亞的卡拉拉鐵礦。其中胡家廟子鐵礦資源量與儲量分別為11.5億噸和4億噸,平均品位28.78%;而卡拉拉鐵礦鐵礦石儲量25.18億噸平均品位34.1%,包括了平均品位36.5%的磁鐵礦9.78億噸。
累計來看,資產臵換后公司鐵礦石資源儲量達到42億噸,可采儲量18.1億噸,較臵換前分別增長220%、140%。
更長遠來看,*ST釩鈦的資源儲量還有增長空間。此次臵換進入的胡家廟子鐵礦只是鞍鋼集團旗下若干鐵礦之一,目前鞍鋼集團其它鐵礦石資源儲量達到77億噸,平均品位30%左右,年產鐵精礦1300萬噸,鞍鋼集團做出承諾在此次資產重組完成后,將盡最大努力逐步促使鞍鋼集團現有的鐵礦石采選業務達到上市條件,在符合上市條件且相關操作合法合規的前提下,在此次重組完成后5年內將其注入攀鋼釩鈦。一旦鞍鋼集團剩余鐵礦石資產注入*ST釩鈦,則公司鐵礦石資源儲量將達到118億噸,年規劃鐵精粉產量將達到5000萬噸以上,成為全球最大的鐵礦石企業之一。
通脹壓力及全球經濟好轉,鐵礦石價格仍將上漲。
從歷史數據來看,通漲壓力與需求增長都將導致鐵礦石價格上漲。1972-1983年全球鐵礦石需求沒有增長,而鐵礦石價格卻從10美元/噸一路上漲到近50元/噸,主要是受當時全球經濟通貨膨脹的影響;而在隨后的1984-2000年,鐵礦石價格一路下跌,跌幅超過50%,主要原因是需求并未明顯增長而通脹壓力大為減弱,礦價回歸需求定價本位;2001年以后,鐵礦石價格再次飆升,這主要是受中國需求推動。
目前全球經濟正日趨好轉,雖然鐵礦石需求量并未見到大幅的增長,但極度寬松的貨幣政策帶來的通脹壓力將長期存在。目前眾多大宗商品價格均持續上漲,部分甚至創歷史新高。就鐵礦石來看,目前鐵礦石價格仍較歷史高位有10-15%的差距,通脹環境中鐵礦石價格出現這樣的漲幅難度不大,而近期國內現貨礦石重要供應國印度上月提出從4月1日開始要將鐵礦石出口關稅從現有的5%增加到20%,并且印度鐵道部提出加征鐵礦石運輸費用500盧比/噸,直接推動了鐵礦石價格的上漲。由于印度考慮到自身的發展,已經逐漸加大的自身資源保護的力度,且將在相當長一段時間內持續這種政策取向。截至到2月12日,青島港63.5%印度粉礦價格為1375元/噸,再繼續上漲15%就達到2008年最高價格1550元/噸;遷安地區66%干基鐵精粉價格也為1495元/噸,較2008年最高價格1610元/噸差距只有8%左右。在經濟復蘇及通脹壓力雙重背景下,鐵礦石價格具備創歷史新高的潛力。
釩鈦產業繼續做大做強,順應國家戰略新興產業轉型趨勢。
釩鈦業務也是公司重點發展方向,目前公司具備年產釩制品2萬噸、鈦精礦56多萬噸、鈦白粉8萬噸的綜合生產能力。而公司所在的攀西地區擁有釩資源儲量1,862萬噸(以五氧化二釩計)、鈦資源儲量6.18億噸(以二氧化鈦計),分別占世界儲量的11.6%和35%,占中國儲量的52%和95%。豐富的資源儲量為公司釩、鈦業務的持續快速發展提供了有力的支撐。未來公司仍將全面貫徹做大釩鈦業務的發展戰略,積極推進1.8萬噸/年三氧化二釩工藝改造工程、2,000噸/年釩鋁合金及專用原料生產線、500噸釩電池液實驗生產線、1.5萬噸/年的海綿鈦工程、18萬噸/年鈦渣二期工程及10萬噸/年氯化鈦白粉工程、10萬噸/年金紅石型鈦白粉工程等項目。此外,公司還將憑借對全釩液流電池多年的研發成果努力推進全釩液流電池的產業化,實現公司產業鏈的進一步延伸并期望能夠解決我國風電等行業面臨的大規模儲能瓶頸問題。釩鈦的其他產品很多應用領域均屬于國家重點扶植的戰略新興產業領域,公司釩鈦業務的做大做強,正順應我國產業轉型的大趨勢。
由于目前公司釩鈦業務尚未顯著貢獻利潤,我們在盈利預測里面暫且不考慮該部分業務的貢獻。
維持“推薦”評級。
此次澳洲FIRB通過相關股權轉讓方案后,ST釩鈦重組步伐邁出重要一步,前景更為明朗。從噸礦市值來看,國內最純粹的礦石股金嶺礦業噸礦市值達到了200元/噸,凌鋼股份剔除鋼鐵業務后噸礦市值84元/噸,酒鋼宏興剔除鋼鐵業務后噸礦市值42元/噸。*ST釩鈦的噸礦盈利能力超過酒鋼宏興,而其按重組后市值計算噸礦市值只有17元/噸,即便按照可采儲量來計算噸礦市值也只有39元/噸,明顯偏低。綜合考慮ST釩鈦的鐵礦礦石品位、盈利能力等因素,我們認為在目前市場估值水平下,公司按照可采儲量計算的噸礦市值合理范圍應該在酒鋼宏興與凌鋼股份之間即60元/噸以上,較目前仍然有50%以上的提升空間。
而從業績來看,我們測算重組完成后,按照鞍千礦業、攀西鐵礦、卡拉拉鐵礦達產情況及今年以來鐵礦石平均價計算,2011年公司每股收益為0.19+0.22+0.07=0.48元,2012年每股收益為0.19+0.33+0.41=0.93元。2012年以后公司現臵換資產的鐵礦石產量仍然有一倍以上的增長潛力,并且未來還有鞍鋼集團鐵礦石資產整合的預期,公司將持續處于高增長階段。我們維持公司“推薦”評級。
風險提示:
系統性的重組不確定性風險。