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　　運量下滑受春節(jié)因素影響：由于2月初為農(nóng)歷新年，公司對運量統(tǒng)計的截止日期是1.月28日，而非1月31日，因此造成部分運量沒有計算在1月份的數(shù)據(jù)內(nèi)。同時由于月度運量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計是根據(jù)航次完成法進行，而非百分比法，月度之間的運量數(shù)據(jù)會出現(xiàn)較大的波動。若按天平均運量統(tǒng)計，多用途船和重吊船的運量則同比減少9%和2%，波動在合理范圍之內(nèi)。雜貨船運量大幅減少的原因是老舊運力在持續(xù)退出市場，由于效益差的船舶將首先退出運營，因此運力和運量的減少對公司業(yè)績影響極小；

　　我們預(yù)計1月份實際運營情況良好：雖然1月份運量同比和環(huán)比均明顯下降，但我們留意到其它指標(biāo)包括營運率、和載重率同比分別上升了1.4和5.6個百分點，顯示公司實際經(jīng)營情況良好。我們判斷由于1月份船舶掛港較多的原因，航行率同比下降了4.3個百分點至56%。而由于運量未相應(yīng)上升，可能是由于船舶掛港裝貨造成（未完成航次不計算在運量內(nèi)）。按一個航次的時間在1-2個月計算，預(yù)計未來兩個月的運量將有所反彈。同時公司主要收入和利潤的貢獻來源，而多用途船是四個主要船型中（另外三個是干散貨、油運和集運）唯一一個期租水平在持續(xù)上漲的船型，顯示該子行業(yè)的供需關(guān)系恢復(fù)進度較好；

　　業(yè)績受BDI影響將弱化，全年業(yè)績有望持續(xù)增長：我們春節(jié)后對公司進行了調(diào)研，公司表示隨著新型的多用途船和重吊船運力的投放，業(yè)績受到BDI的影響已經(jīng)逐步減少。我們認為1季度可能是全年BDI的低位（下跌空間有限，但上漲幅度也不大），未來3個季度運價均有望高于目前水平。公司1月份投放了一條5萬噸的半潛船，且馬上獲得訂租，將立即貢獻利潤。2011年仍有8條左右的多用途和重吊船投放市場使用，因此全年業(yè)績將持續(xù)受到運力增長和船型結(jié)構(gòu)優(yōu)的推動。2012-2013年也將各有8條左右新船投入運營；

　　多重因素推動未來三年盈利高增長：1）受益于海外經(jīng)濟復(fù)蘇以及中國工程機械及裝備出口，多用途船運價觸底回升：公司未來多用途運力發(fā)展平穩(wěn)，其收入水平與BSI相關(guān)性較強。我們預(yù)計公司多用途船的運量和運價將在未來兩年持續(xù)好轉(zhuǎn)。多用途船的收入占公司收入比例超過60%，其毛利率的好轉(zhuǎn)將對公司盈利產(chǎn)生巨大正面的影響；2）海工需求恢復(fù)和船型結(jié)構(gòu)改善使公司半潛船向高端發(fā)展：2010年底至2011年公司將有兩艘48000載重噸的半潛船交付，新型半潛船的運載能力是原有半潛船的兩倍以上，適貨性大幅提升，有望承運附加值更高貨物。同時油價回到高位，帶動海上石油鉆井平臺的需求恢復(fù)，將有利于半潛船運價恢復(fù)；3）低谷造船，未來3年重吊船運力高速增長：到2013年公司重吊船運力（按載重噸算）將比2009增加400%，帶動運量大幅增長。雖然我們預(yù)計重吊船的毛利率水平短期內(nèi)難回到公司以往的平均水平，但即使如此，在運力擴張的帶動下，我們預(yù)計重吊船隊利潤將在2011年超過2007年的歷史最高水平

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司11-12年分別實現(xiàn)凈利潤5.48和7.82億元，為攤薄后EPS分別為0.32和0.46元，凈利潤同比增長58.1%和42.5%。未來公司重吊船運力的高速發(fā)展以及多用途船盈利將逐步提升將支撐盈利水平的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在正處于向上景氣周期的初始階段，我們給予30倍PE，目標(biāo)價為9.73元，維持“買入”評級，建議投資者逢低建倉；