中遠航運：轉型成功在即
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海通證券 鈕宇鳴
中遠航運是國內最大的雜貨運輸公司，擁有以多用途船、重吊船和半潛船為主的特種運輸船只近60艘。公司將在“十二五”期間加速擴張特種船運力規模，牢牢抓住該領域需求大幅增長的市場機遇，在轉型的同時實現業績的騰飛。
中國出口升級，裝備制造業走向世界，對特種雜貨運輸需求大幅增長，中遠航運將是最受益的運輸企業。近年來，世界各國對傳統能源以及新能源的投資開發持續加大；隨著全球制造業轉移和以中國為代表的新興經濟體快速發展，各種基礎設施建設和工程項目層出不窮。這將導致機械設備、工程項目貨、鋼材等貨源在未來相當長時期內保持快速的增長勢頭，同時為公司特種運輸提供了絕好的發展契機。
周期底部造船成本優勢凸顯；運力加速擴張將實現規模效應。公司2010年簽訂18條特種船訂單造價在底部，并使運力得以大幅提升。2008年下半年以來，隨著國際航運市場的低迷，造船價格大幅下跌，新船成交量劇減，造船價格指數已跌至04年的水平，原有訂單紛紛遭遇撤單或延期，造船市場轉變成為買方市場。公司在船價底部大規模擴張運力，轉型之時也為將來的運營效益提供了良好的保障。
特種運輸和BDI關聯性小，并將進一步降低。從運費比重看，與BDI相關貨種(主要為金屬礦石、肥料以及農牧產品等)的運費占比僅為24%。從實際運量占比看，公司去程貨受BDI影響極小，回程貨同BDI關聯度較高。今后，隨著航線開拓和調整，業務比重向特種裝備運輸更多傾斜，與傳統遠洋航運的關聯度將進一步下降。
公司近10年業績穩健，管理層睿智是公司的立足之本。航運業為典型的強周期行業。大浪淘沙，如中遠航運一樣，上市以來業績穩步提升的航運企業并不多見。公司管理層10年如一日，銳意進取、勤奮耕耘的正派作風有目共睹。在和管理層深入接觸后，我們確信，睿智、誠信的管理團隊將帶領公司再攀高峰。
盈利預測及投資建議。公司主營業務的特殊性以及未來的高增長，將使其享有區別于傳統航運企業的高估值。我們預計公司2010-2012年攤薄每股收益分別為0.20元、0.39元和0.52元，對應動態PE分別為42.4倍、21.6倍和16.3倍。6個月目標價11.7元，對應2011年PE為30倍，調高評級至“買入”。
