英力特：定增助大股東絕對控股
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東興證券 楊若木
報告摘要：
西部電-電石-PVC一體化龍頭。公司是西北地區的PVC龍頭企業，擁有完整的產業鏈。電力是電石法PVC產業最關鍵的生產要素，而公司是國內氯堿行業唯一一家電石和電力均能完全自給的企業，PVC噸成本行業最低，低于同行500-800元。
市場原來對公司的認識主要關注短線PVC價格上漲帶來的投資機會。公司原來是氯堿行業價格彈性最大的企業，每萬股PVC權益15噸，PVC價格漲100元EPS可增加0.113元，市場把公司作為PVC價格預期上漲時行業最好的投資標的。
定向增發打開成長空間，平臺價值凸顯。公司已公告對大股東國電英力特集團和戰略投資者增發1.24億股，其中國電英力特以其對公司的118,700萬元委托貸款及38,896萬元現金認購股份，完成后實現51%絕對控股。
我們分析認為大股東此舉戰略意圖明顯，未來極有可能依托上市平臺整合其在寧夏地區的煤炭資源和煤化工產業。并且增發攤薄后公司的PVC價格彈性依然行業第二，PVC價格上漲通道中仍是較好的標的。
盈利預測及投資評級：原來我們預測公司10-12年EPS分別為0.51、1.00和1.18元，現根據公司增發后的總股本對其攤薄，同時考慮財務費用降低后的影響，對盈利預測進行修正：預計10-12年全面攤薄EPS分別為0.29、0.84和0.95元。考慮到公司增發后解決了長期困擾的高資產負債率問題，提升了公司經營安全性，雖然短期對公司EPS和每股PVC產能有所攤薄，但從長期打開了公司進一步成長的空間，可以提升公司PE估值至25倍，給予公司目標價21元，維持“強烈推薦”評級。
