西山煤電：焦煤價格全面上調
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東北證券 吳杰
事件：
公司擬從2011年1月1日起上調部分產品價格，其中，優質冶煉精煤(原焦精煤)車板含稅價(長協戶)由1365元/噸上調至1465元/噸；稀缺冶煉精煤(原肥精煤)車板含稅價(長協戶)由1510元/噸上調至1660元/噸；瘦精煤車板含稅價(長協戶)由1060元/噸上調至1180元/噸；氣精煤車板含稅價(長協戶)由900元/噸上調至1020元/噸。
要點分析：
提價增加興縣礦2億權益利潤。按照興縣礦2011年增加800萬噸銷量達到2000萬噸，其中興縣礦1500萬噸按洗出率25%計2011年氣精煤產量375萬噸，噸煤提價120元/噸，除稅后剩余100元/噸，提升收入3.75億元，興縣礦氣精煤噸煤成本上升10元，則成本增加0.375億，利潤增加3.3億元，除稅和少數股東權益后剩余2億凈利潤。
提價增加母公司凈利5億。母公司焦精煤提價100元，肥精煤提價150，瘦精煤提價120(都含稅)，相當于公司老礦綜合售價提升100元(不含稅)，按照1100萬噸計增加收入11億元，另這部分礦井噸煤成本上漲40元/噸，合計增加成本4.4億，利潤總額6.6億，凈利潤5億。
興縣產量增加可增加權益凈利潤6.4億。興縣礦新增900萬噸原煤，按照2009年噸煤90元凈利算增加凈利6.4億(除少數股東權益后)提價后2011年可增加EPS0.43元。假設本次公司提價后該價格成為公司2011年全年價格，那么公司將新增凈利13.4億，相當于增厚2011年EPS0.43元。
資產擴張潛力長期存在。公司成立了西山永鑫煤業開發安澤兩煤礦，包括200萬噸焦煤和500萬噸無煙煤，另外，集團規劃產能1.7億噸，是公司目前產能2400萬噸的7倍。未來公司產能增長空間廣闊。
2011年公司主要焦煤產品仍有提價空間，目前并沒有到十二五信貸發放，全面開工的時候，焦煤供需最緊張的時候尚未到來，因此，預計公司焦煤價格還有50-100元的提價空間。
假設本次提價后，未來煤價維持不變的情況下，估算公司2010、2011、2012年EPS為1.07、1.56、1.98元，對應PE24、16、13倍，而2011年存在再提價空間，因此，預測公司2011年、2012年EPS分別為1.72、2.17元，對應PE15、12倍，維持公司“買入”評級。
