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　　長城證券 喬培濤

　　增發公告：2010年12月24日，公司發布增發預案，擬以不低于8.84元/股(之前二十日均價的90%)向特定對象非公開(機構投資者，大股東不參與募資)發行不超過10.86億股，共募集資金不超過96億元，該資金計劃用于兩項資產擴張：(1)52.77億元將用于榆鋼支持地震災區恢復重建項目；(2)約43億元用于購買大股東酒鋼集團旗下天風不銹鋼有限公司100%股權。如募資低于預期，剩余資金將由公司自籌解決。該方案尚需證監會和股東大會通過。

　　榆鋼項目：公司榆鋼分公司現有2座420立方高爐，年產線棒材120萬噸，現有設備已經接近國家規定的淘汰落后產能指標，存在淘汰壓力，而西北地區不但存在災后重建需求(災區重建三年3500萬噸)，十二五期間基建投資增速亦將快于東部地區，如蘭新快線等項目對建筑材需求明確。榆鋼項目擬增加60萬噸H型鋼和60萬噸鋼筋生產線，建設期2年，預計2013年投產，項目測算內部收益率16.6%。該項目建成后將彌補公司不能生產型鋼的短板，有利于公司區域市場的拓展。

　　天風不銹鋼：酒鋼集團旗下的不銹鋼項目一直有注入上市公司傳言，此次終成現實。該公司是我國西北地區最大的不銹鋼生產企業，也是國內第三家擁有從煉鋼、熱軋到冷軋完整配套生產線的企業，擁有當今世界一流的不銹鋼生產裝備和先進的工藝技術，主要產品為高品質黑卷、酸洗卷和冷軋卷。公司總資產126億元，凈資產32億元，1-11月凈利潤2.4億元，年化凈利潤2.6億元。公司產品中以200系和400系為主，300系占比低可以減少鎳價波動的風險。此次收購初步定價43億元，據此測算PB為1.34，PE為16.53。可比上市公司太鋼不銹目前PB1.48，預期2010年PE為23倍，與之相比該收購價格在公允范圍內，略有利于上市公司。

　　公司展望：公司兩大核心看點——西北區域優勢和資源優勢。公司現有建材產品占甘肅省的60%，占新疆20%，占西安周邊比例亦較大，這些地區均是西部大開發的重點地區，基建投資增長在15%以上。而公司中厚品種板主要用去風電場建設，亦基本消化于省內。公司現有礦山年產精粉320萬噸，自給率達40%，周邊采購占比25%，而且自有礦成本低，在礦價持續高漲階段愈發受益。而且隨著公司產能擴張，有可能會進一步提高礦石自給率。

　　盈利預測：我們以現有資產測算公司2010-2012年的EPS分別為0.61、0.82、0.93元，對應目前估計的PE分別是16、12、10倍，若收購后不銹鋼項目可增加EPS0.086元(攤薄后)，榆鋼項目對近兩年盈利無貢獻，暫不考慮。鑒于公司的區域和成本優勢，給予“強烈推薦”評級。