現(xiàn)代投資：主要機會在提價預(yù)期
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中金公司 任重 楊鑫
投資亮點：
我們首次覆蓋現(xiàn)代高速，給予“中性”的投資評級。我們認為公司具備費率上調(diào)可能，但主要路產(chǎn)2011年可能迎來大修，而2012年開始將面臨分流的風(fēng)險。公司目前較低的估值水平提供了一定的安全邊際，在提價預(yù)期影響下具備一定的交易性機會。
費率提升至行業(yè)水平將帶來25.7%的盈利增厚：湖南省高速公路收費費率較周邊省份低10%以上，省交投目前已經(jīng)在積極申請將收費標準上調(diào)。我們認為在通脹壓力回落的情況下，調(diào)價申請有望通過。根據(jù)我們的測算，1%的費率提升將帶來1.7%的盈利增長；如果收費標準與周邊省份看齊，則提價將對盈利產(chǎn)生25.7%的正面影響。
2011、2012年將對現(xiàn)有路段進行大修，完成后每年新增1.5億折舊費用：我們預(yù)計公司2011年開始將開始大修工程，按照1500萬每公里的建造成本，預(yù)計將新增37.5億大修成本，2013年開始每年新增折舊費用1.5億左右。
2012年開始京廣高鐵全線竣工、京珠復(fù)線投入使用將分流公司現(xiàn)有車流量：我們預(yù)計公司主要路段2012年自然增長8%，鐵路和公路產(chǎn)生的分流影響將分別為7%和6%，大修負面影響5%；綜合而言，公司主要路段2012年車流量將下滑10%左右。
財務(wù)預(yù)測：
不考慮提價因素影響，公司2011年凈利潤將同比增長7%，但2012年在分流和大修的影響下盈利將出現(xiàn)8%左右的下滑。
估值與建議：
公司2011年市盈率僅有11.0倍，較行業(yè)平均折讓21%。但考慮到公司將持續(xù)面臨分流風(fēng)險，公司當前股價的吸引力仍顯不足，給予“中性”的投資評級。
風(fēng)險：
提價時間和幅度弱于預(yù)期、分流影響和大修成本超預(yù)期。
