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　　國電南自 600268 電力設備行業

　　重申核心投資邏輯:大調整孕育大機遇。今年公司經歷了戰略性的四大調整，發展戰略由“1+4+1”調整為“兩輪驅動、三足鼎立、創新管理、跨越發展”，公司級別上調為華電集團二級單位，與中國西電合作，適時推出融資方案，加上公司豐富的技術儲備和不斷優化的管理結構，國電南自進入跨越式發展期，未來幾年公司有望保持40%以上的復合增長率，戰略性調整孕育著大機遇。

　　參股重慶海裝，強強聯合進軍風電市場，完善新能源產業布局。公司擬投資2.88億元參與重慶海裝定向增發，取得18%的股權。重慶海裝具備2MW風機生產能力，正在研制5MW近海大功率風機。海裝同時具備葉片、齒輪箱、發電機、控制系統的生產和設計能力，擁有中船重工、重高齒等高端裝備制造股東，海上風電有天然優勢，風機質量有保證。華電集團依托旗下的華電新能源公司運作風電項目，累計占有風電資源量超過2600萬千瓦，預計到2013年風電運行及在建規模達到500萬千瓦。

　　海裝和華電集團之前就有合作，國電南自參股進一步加強紐帶關系，南自的風電控制系統也找到合作伙伴，完善公司的新能源產業布局。

　　重慶海裝有望邁入第一陣營，將顯著貢獻投資收益。2010年底，海裝有2000MW產能，和南自合作進一步打開市場，2015年進入前五的目標有望實現，根據公告，預計2012年營業收入(含稅)41.4億元，實現利潤總額15254萬元;2013年營業收入(含稅)78.66億元，實現利潤總額34815萬元，凈資產收益率14.7%。我們測算，2012年凈利潤為1.3億，公司的投資收益為0.23億，增厚EPS0.068元，2013年凈利潤約3億，公司的投資收益為0.53億，增厚EPS0.16元。

　　依靠華電集團優勢，積極借助外力，布局節能減排和新能源行業。公司內部整合基本完成，機制趨于完善。在此基礎上，公司開始借助于華電集團得天獨厚的背景，借助外力來拓展業務，在之前與背景全三維公司簽訂戰略框架協議的基礎上，公司又開始控股武漢天和，掘金等離子點火市場。現在，公司參股重慶海裝，進軍新能源領域，風電是華電集團未來重點發展的新興能源，公司參股海裝將帶來可觀的投資收益。公司依靠華電集團，積極借助外力，為節能減排和新能源行業布局。

　　維持買入評級，上調目標價至33元。我們上調盈利預測，10年-12年EPS分別為0.40、0.60、0.95元，今明兩年都處于戰略布局期，2012年才開始進入收獲期，2010-2012三年復合增速達到54%，因此我們認為給予2012年35倍PE較為合理，目標價33元，此外，公司09年的PS僅為3.99，行業平均PS為15.88，市值偏低，市值和凈利潤都存在很大的改善空間。維持買入評級。