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　　光大證券 汪前明

　　資源型龍頭企業(yè)。

　　公司自從2000年港股上市以來(lái)，通過(guò)大規(guī)模的海內(nèi)外收購(gòu)行為不斷擴(kuò)充自身資源儲(chǔ)備。截止目前，公司擁有金儲(chǔ)量714噸，銅1063萬(wàn)噸，鉛鋅523萬(wàn)噸，每年礦產(chǎn)金30噸，銅9萬(wàn)噸，在資源量以及產(chǎn)量上處于絕對(duì)的龍頭地位。所屬紫金山銅金礦是我國(guó)金保有儲(chǔ)量、產(chǎn)量最大的礦山，該礦擁有金儲(chǔ)量154噸，銅儲(chǔ)量187萬(wàn)噸；年產(chǎn)金18噸，銅1.3萬(wàn)噸，占公司金總產(chǎn)量一半以上。未來(lái)公司自產(chǎn)礦的增長(zhǎng)點(diǎn)在于紫金山礦的銅精礦增產(chǎn)以及黑龍江多寶山銅礦的投產(chǎn)。

　　影響股價(jià)的兩個(gè)因素：環(huán)保事故以及“小非”減持。

　　今年公司連續(xù)兩起涉及環(huán)保事件引起了社會(huì)的關(guān)注。環(huán)保事故的短期影響是罰款；還有就是紫金山金銅廠停產(chǎn)后如果再?gòu)?fù)產(chǎn)，還需層層嚴(yán)格審批，對(duì)2010年和2011年銅產(chǎn)量肯定會(huì)有影響，大約在1萬(wàn)噸。紫金山三號(hào)選礦廠以及濕法銅冶煉廠因?yàn)榄h(huán)保事件的影響停產(chǎn)，公司因此2010年減產(chǎn)金1噸，銅1萬(wàn)噸。長(zhǎng)期看，公司未來(lái)通過(guò)收購(gòu)獲取資源的能力可能受到影響。

　　另一個(gè)影響股價(jià)的因素是“小非”減持問(wèn)題。公司第二大股東新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司目前持有公司約16.75億的股份，占總股本11.69%。自從2009年5月解禁起，新華都共減持公司3.3億股。對(duì)新華都減持的預(yù)期將對(duì)公司未來(lái)股價(jià)的上漲有一定影響。

　　自產(chǎn)礦成本低。

　　公司在低品位礦石冶煉方面具有先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此礦產(chǎn)金銅的成本較低。

　　根據(jù)公司公告，公司2010年前三季度的礦產(chǎn)金錠單位銷售成本為68.34元/克，礦產(chǎn)金精礦的單位銷售成本為87.92元/克，銅精礦的單位銷售成本為23000元/噸，鋅精礦的單位銷售成本為3031元/噸。

　　看好金、銅價(jià)格走勢(shì)。上周美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪的6000億美元量化寬松政策，很可能成為全球性的新一輪流動(dòng)性過(guò)剩的導(dǎo)火索。全球流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的貨幣貶值將繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)上漲。我們假設(shè)2010-2012年黃金均價(jià)分別為280元/克(對(duì)應(yīng)1300美元/盎司)，330元/克(1500美元/盎司)以及350元/克(1600美元/盎司)。

　　對(duì)于金屬的“帶頭大哥”銅而言，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是金屬價(jià)格上漲的根本動(dòng)力，量化寬松導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩又會(huì)激發(fā)金屬的金融屬性，逐步使金屬價(jià)格“泡沫化”，目前銅價(jià)已經(jīng)步入上行通道。假設(shè)2010年-2012年銅均價(jià)分別為60000元/噸、66000元/噸以及72000元/噸。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及成長(zhǎng)性分析：自產(chǎn)銅精礦增加是公司未來(lái)發(fā)展的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS分別為為0.37元、0.46元和0.58元。

　　從目前黃金上市公司的估值來(lái)看，無(wú)論從儲(chǔ)量估值還是業(yè)績(jī)估值，公司在估值方面擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。鑒于目前金銅上漲的趨勢(shì)以及公司的估值優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2011年EPS30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格13.8元，“買入”評(píng)級(jí)。