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　　國都證券 鄧婷

　　1、傭金收入下降是主因。1-3季度，公司實現代理買賣證券業務凈收入55.76億元，同比減少27.17億，下降32.7%。這一方面是因為報告期內，公司股基權交易量同比下降約11.45%，另一方面由于行業傭金價格白熱化，公司平均凈傭金費率由去年同期的0.118%下降至0.09%，降幅為23.8%。由于價量下跌，經紀業務對營業收入的貢獻由去年同期的54.5%下降至44.9%。考慮到證券業協會已經出手整治行業傭金過度競爭的問題，明年起預計行業傭金費率下降壓力將得到緩解，我們認為公司傭金率已經走過了降幅最陡峭的階段，未來降幅將明顯趨緩。

　　2、投資收益縮水，但可供出售浮盈存亮點。三季度，由于市場行情轉暖，公司投資收益增加9.15億，但由于去年同期市場為牛市，公司今年1-3季度的投資收益同比仍然下降43.8%，成為導致業績下滑的主要原因之一。不過我們也看到受益于市場回暖，代表可供出售金融資產價值變動的“其他綜合收益”項由6月末的-8.04億變為12.34億，而公司所有者權益中的“資本公積金”在三季度增加了20.6億，這顯示三季度公司可供出售金融資產價格上升導致的浮盈增加。從中報披露的可供出售權益組成情況來看，以漲幅較大的南玻A和中國重工為例，目前賬面浮盈分別達19.27和7.95億，公司未來可供釋放的浮盈還是比較多的。公司中報中披露的權益投資規模為166億，由于持倉規模較大，公司自營業績的彈性較大，如果未來市場行情向好，公司將比較受益。

　　3、投行市場份額下降，收入規模增長。1-9月，公司實現承銷業務收入13.88億，同比增加33.8%。今年以來，受創業板推動，中小企業融資空前活躍，由于公司投行的優勢主要集中在大項目上，故市場份額下降較多。中信證券及中信建投分別完成7單和6單新股承銷，承銷金額所占市場份額分別為7.3%和1.7%，而去年全年分別為11.55%和5.95%。