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　　國泰君安 梁靜

　　中信證券3季度營業收入45億元、凈利潤14,億元，環比分別增長18%和23%，對應EPS0.14元、ROE2.2%。其中經紀、基金管理和利息環比基本持平、承銷環比下降40%，而自營收入9.2億元，環比增加18倍。

　　前3季度營業收入124億元、凈利潤40億元，同比分別降18%和36%。

　　基金管理、承銷和利息實現增長，其中承銷同比增長34%，經紀傭金和投資收益分別降低33%和44%。對應EPS0.61元、ROE6.5%。

　　3季度經紀傭金凈收入環比持平。單季度股基凈傭金率環比下滑13%，但市場交易額和公司的市場份額環比分別15%和2%，完全彌補了傭金率的快速下滑。前3季度凈傭金率較上年降低21.5%；而3季度傭金率已經降至0.083%，繼續大幅下降的空間不大。

　　3季度實現投資收益9.2億元，主動性股票投資也應有所放大，自營業務的表現超出預期。公司為改變自營投資回報率較低而做出的努力已初見成效。4季度自營投資收益將更為可觀，粗略估計可釋放浮盈已超過30億元。這主要來自于南玻的定向增發解禁、直投項目解禁以及主動股票投資3個方面。

　　4季度直投業務開始進入收獲期，而轉融通也將有利于融資融券業務的規模化。

　　在今明兩年市場日均交易額2200億元和2600億元預期下，中信證券正常經營的EPS將分別為0.68元和0.73元，對應動態PE22倍和21倍。考慮到股權出售后的每股凈資產為7.70元、靜態PB為2倍。維持“增持”評級，將目標價上調至20元。