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　　中金公司 李永喜 曾令波

　　業務轉型，苗木銷售大幅下降以及工程進度稍慢導致業績低于預期。由于2009年下半年持續至今年一季度的嚴重干旱天氣對公司綠化苗木業務產生重大影響，同時適應綠化工程市場的發展需要，分享綠化工程市場廣闊的發展空間。公司逐步對經營戰略進行了調整，業務重心近兩年逐步轉向綠化工程業務，而原有綠化苗木生產銷售業務基本處于“封山育林”狀態，幾乎沒有收入貢獻。同時，成都武侯198等超過億元的大型項目由于政府拆遷影響進度較慢也導致了工程收入結算慢于預期。工程收入增加帶來同步計提的后續管護費用隨之增加、廣南基地的土地使用權攤銷以及抗旱支出增加、借款增加帶來利息支出增加，三大費用的大幅攀升進一步擠壓了利潤空間。

　　工程訂單值得繼續關注。公司已經公告的今年新簽訂單總額合計4.8億元，預計全部在手訂單超過6億元。成都武侯198項目、昆明宜良項目都將會有后期工程跟進，將成為公司的潛在訂單。在全國加大綠化建設的大背景下，城市綠化率大大低于全國平均水平的西南地區空間更大。相信以西南為主要優勢區域的綠大地將顯著受益于云南、成都以及重慶等地的園林綠化建設。

　　調整盈利預測。根據3季報情況下調公司2010和2011年盈利預測至0.22元和0.91元。

　　投資建議：

　　按照調整后的盈利預測，公司目前股價對應2011-2012年市盈率分別為41x和28x。經常前期上漲，目前估值并無吸引力。目前公司處于盈利低谷，業績逐步探底回升，向好趨勢明確。業績對工程訂單的彈性更大，且市值相對其他園林綠化公司仍有較大折價，我們維持“推薦”評級。