新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國泰君安 劉冰 汪睿

　　我們認為家電銷售行業上升趨勢依舊，市場集中度不斷提高趨勢將延續，未來強者恒強；通訊數碼類產品銷售行業競爭激烈，毛利率較低。

　　蘇寧內外兼修未來保持高速發展：加速渠道縱深擴張搶奪廣闊市場；差異化、多品牌擴張爭奪更多目標客戶群；多管齊下提高經營效率；著重信息化建設，全供應鏈對接提升經營效率；試水海外，學習經驗同時打好出擊國外的基礎。

　　市場普遍對蘇寧前景抱有以下擔憂：蘇寧電器市值已經與BestBuy相當，股價應該有所高估；公司已經從幾年前的成長性企業逐步蛻變為成熟型企業，未來成長空間缺乏想象力；家電銷售行業競爭激烈，毛利率低，未來盈利能力可能出現下滑；傳統銷售渠道還受網絡購物的競爭；市場偏好和資金供給等市場因素造成了大盤股一定折價。

　　我們對這些擔憂的解讀是：以不同市場股價來對比估值不科學；公司成長空間并不存在天花板；家電銷售行業競爭激烈并不意味著利潤率會降低；網絡購物對公司影響有限；優質企業價值終有回歸時。

　　通過對BestBuy及蘇寧的深入對比研究，我們認為未來推動蘇寧利潤/股價上漲的動力已從純粹靠擴張新店所帶來的收入利潤高速增長切換到依靠新店擴張與經營效率(毛利率、凈利率)的提高，隨著公司凈利潤的增長，股價未來幾年仍有大幅上漲潛力。

　　我們看好公司穩扎穩打的發展理念，內外兼修的經營方法，同時看好競爭優勢向行業龍頭集中的趨勢，認為公司未來兩三年業績快速增長可期。預期2010年、2011年每股收益0.57元、0.80元。按照2010年每股收益給予30倍市盈率，參考目標價24元，維持“增持”評級。