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　　國泰君安 梁靜 董樂

　　華泰證券為行業(yè)領(lǐng)先券商。公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)量分別排行業(yè)第2位與第10位，處行業(yè)領(lǐng)先地位，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已先后開展股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)，股指期貨業(yè)務(wù)量處行業(yè)前3。

　　傭金新規(guī)及成交量放大的最大受益者之一。上半年公司經(jīng)紀(jì)傭金收入占比達(dá)67%，在上市券商、尤其是大券商中占較高水平。公司業(yè)績對市場成交水平彈性十足。近期，監(jiān)管層關(guān)于傭金率的新規(guī)明確傭金率將以成本為導(dǎo)向，對于傭金水平低、下降壓力大的券商效用更加明顯。公司營業(yè)網(wǎng)點布局以沿海發(fā)達(dá)地區(qū)為主，傭金率壓力高，上半年傭金率0.088%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，隨著監(jiān)管層對行業(yè)傭金態(tài)度的轉(zhuǎn)變，公司傭金率下滑幅度有望明顯好轉(zhuǎn)。

　　3季度業(yè)績環(huán)比增長顯著。公司9月實現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，環(huán)比下降2.3%，實現(xiàn)凈利潤2.7億元，環(huán)比減少31.2%，預(yù)計公司9月費(fèi)用有所增加。由此推測公司3季度實現(xiàn)凈利潤9.9億元，環(huán)比增加66.8%。

　　市場上漲提升業(yè)績空間。在4季度及2011年日均成交3000億元、市場指數(shù)2800點及3100點的假設(shè)下，預(yù)計公司2010-2011年業(yè)績將分別達(dá)0.69元與0.94元，若將交易量假設(shè)上調(diào)至4000億元，則今、明兩年業(yè)績將分別達(dá)到0.74元及1.14元。

　　提升至“謹(jǐn)慎增持”評級。目前公司股價對應(yīng)今、明兩年動態(tài)PE25倍及18倍，估值具備安全邊際，提升至“謹(jǐn)慎增持”評級，給予公司23元目標(biāo)價，市場成交量與指數(shù)的持續(xù)上升降為公司業(yè)績及估值的進(jìn)一步催化因素。