中金嶺南：收購資產業績增厚有限
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南京證券 尹建輝
事件：中金嶺南(000060)于2010年10月8日公布董事會決議公告：董事會通過公司控股子公司澳大利亞上市公司-佩利亞有限公司以現金方式全面要約收購加拿大上市公司-全球星礦業公司的報告，公司控股子公司佩利亞以現金方式每股1.65加元要約收購全球星礦業全部已發行普通流通股和已發行但尚未行使的期權(行權價在1.65加元要約價之下)所對應的普通股，總計1.115億股，對全球星礦業的股本估值為1.84億加元(以中國銀行2010年10月6日發布的加拿大元對人民幣折算中間價1:6.478計算，約11.92億元人民幣。
點評：
1、收購公司質地較為優良全球星礦業公司是一家總部設在加拿大多倫多的采礦及勘探公司，主要資產是位于多米尼加的低成本銅-金-銀礦—塞羅-徳-邁蒙銅金礦，此外，該公司在多米尼加還擁有268平方公里銅金礦勘探區域和60平方公里鎳礦勘探區域，以及擁有位于加拿大魁北克省的鋰礦勘探項目摩布朗60%的權益。截至2009年12月31日，全球星公告的探礦區域內資源量合計約：64萬噸銅、42.57噸金、443噸白銀、9.3萬噸鎳、8萬噸氧化鋰。
全球星公司主要資產塞羅-徳-邁蒙銅金礦于2008年10月投產，2009年實際產量為銅金屬量約1.15萬噸，黃金約375公斤，白銀約18.97噸。2010年計劃產量為銅金屬量約9500噸，黃金約529公斤，白銀約16噸。按現有儲量預計，該礦山壽命期為8-9年。
從2010年中期全球星公司的半年度報告來看，公司銅礦的開采品位為2.65%，回收率為85%左右，黃金的品位為1.3克/噸，白銀品位56克/噸，優于國內礦山品位較高的江西銅業的德興銅礦。
2、收購溢價較高，但收購資產的估值水平并不高此次收購，佩利亞對全球星給出了不菲的溢價。佩利亞以現金方式每股1.65加元要約收購全球星全部已發行普通流通股和已發行但尚未行使的期權(行權價在1.65加元要約價之下)所對應的普通股，總計1.115億股，對全球星的股本估值為1.84億加元，約合11.92億元人民幣。這一價格與全球星股票在多倫多交易所10月6日的收盤價相比，有29.9%的溢價；與其30個交易日成交量加權平均價相比則溢價了44%。
從全球星公司半年報來看，截至2010年6月30日，全球星總資產為1.327億美元，每股凈資產0.77美元。如果以收購價1.65加元計算，大致收購的PB水平為2.14倍左右。全球星公司2010年上半年銷售收入4470萬美元，凈利潤950萬美元，由于公司上半年受水災影響，產量和礦石品位有所降低，我們預測全年凈利潤為2000萬美元，如果按照此次收購價格計算，收購的PE倍數為9.2倍，以目前國內的有色金屬類上市公司的估值水平，此次收購價格應該說比較便宜。
如果按照中冶與江銅聯合收購阿富汗艾克娜銅礦，采礦權加此后的基建成本52億美元計算，大致收購價格為472美元/噸銅儲量，此次收購的價格為306美元/噸銅儲量，考慮二者的資源儲量水平和當地治安等因素，我們認為此次收購物有所值。
3、收購成功的可能性較大，根據收購協議，全球星礦業賦予佩利亞在出現第三方更優報價的情況下跟隨的權利，并同意在發生包括出現其他成功要約等的特定情況下，支付佩利亞735萬加元的分手費；要約的接受率最低水平應達到全球星礦業攤薄后流通總股份的66.67%，正式要約啟動后，要約期將至少為35天，佩利亞有權決定是否將要約期延長，要約完成的截止日為2010年12月31日。
由于董事、管理層及其他股東所簽署的鎖定協議所鎖定的股份總計占全球星礦業攤薄后流通總股份的48.77%，公司最佳情況只需爭取到18%的流通就能完成收購，鑒于資源儲量不具戰略性、收購要約時間短，管理層支持，我們認為收購的可能性較大。
4、盈利預測和投資評級。
假設此次收購的成功，全球星公司2010年的凈利潤為2000萬美元，按照中金嶺南占佩利亞公司(PEM)52%股權計算，能夠增厚公司EPS為0.04元。我們以2010年電解鋅修正后平均預測價格16500元/噸(含稅)、硫酸350元/噸、鋅加工費比例保持穩定為基礎，假設其他費用率和所得稅率仍維持09年的水平。則收購成功后中金嶺南2010年每股收益大致為0.45元左右，以2010年10月11日收盤價計算，2010年動態PE為41.55倍，市凈率水平為6.60倍左右，市盈率水平與行業水平大致相當，但市凈率已經超越歷史合理區間。由于通脹率上升和人民幣升值速度加快，將提升公司的估值水平，我們提高公司的投資評級，基于公司的業績、估值水平，我們給予公司“推薦”的投資評級。
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