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　　國信證券 嚴平

　　首次發行6700萬股，投入光纖項目。

　　公司主要從事市內通信電纜、光纜和鐵路信號電纜制造業務。本次擬首次發行不超過6700萬股，發行后總股本不超過26780萬股。公司光纜業務占比達57%，是主要的增長驅動。但光纖多系外購，募集資金主要投向年產光纖700萬芯公里項目，達產后有助原料自給、產能擴張及毛利率提升。

　　行業格局：擴產進程持續，份額走向集中。

　　光纖光纜產業大致分為光纖預制棒、光纖、光纜三個環節，利潤分布為60%:30%:10%，國內廠商多集中于光纖和光纜制造環節。行業集中度較高，公司市場份額約4.4%，初具規模。業內公司擴產較快，今年光纖價格下跌10-15%，景氣度有所回落。業內領先公司已紛紛進軍上游預制棒領域。

　　增長驅動：光纖擴產+特種線纜。

　　光纖光纜業務將是公司未來的主要增長點。目前公司有三座光纖拉絲塔，部分光纖仍需外購，預計2010年光纜產能將達600萬芯公里，700萬芯公里的光纖產能達產后，將能初步滿足公司光纜制造的原料需求。未來增長點更多在于特種線纜，公司計劃進入射頻同軸電纜領域，并加大室內軟光纜的市占率。

　　合理價值在15.0~16.5元/股之間。

　　公司發行價為14.5元，合理價位15.0-16.5元(對應10年PE0-33x，11年PE24-27x)。預計公司10、11年EPS為0.50、0.62元，發行價對應10、11年PE為29、23倍。目前主要的光纖光纜上市公司10、11年PE為27、23倍，鑒于公司首日上市將有一定溢價，我們認為合理價位在15.0-16.5元之間。