新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 金麟 王鳴飛

　　平安銀行注入深發展方案確定。方案可理解為兩個步驟：(1)平安集團拿出26.92億元收購小股東持有的平安銀行9.25%的股權，價格為3.38元/股，相當于1.90倍PB(2010H)；(2)平安集團以平安銀行100%的股權作為出資，認購16.39億股深發展股權。

　　平安集團順利獲得深發展絕對控股權。此次收購前，平安集團已持有深發展29.99%的股權。收購完成后，平安集團的持股比例將上升至52.38%，從而獲得對深發展的絕對控股權，并順利解決兩家銀行子公司的同業競爭問題。

　　收購價格略高，深發展估值損傷2.99%。此次收購屬同一控制人下的合并，不產生商譽。與深發展相比，平安銀行的ROE偏低，但核心資本充足率更高。此次收購完成后，深發展的BVPS將從8.73元提高至8.93元，增厚2.28%；但EPS從0.87元降至0.77元，降低11.54%。與此同時，核心資本充足率從7.2%提高至7.93%，但上半年年化的RoRWA從1.47%下降至1.39%。從PB/RoRWA來看，深發展的估值將因此次收購小幅損傷2.99%。

　　深發展整合平安銀行有機遇，有難度。機遇在于雙方網點分布重合度低。

　　兩家銀行都在廣東省內有較多機構，不過平安平安銀行在福建省福州、廈門和泉州擁有分行，而深發展在福建省內的機構存在空白。而最大的難度在于企業文化差異。例如在信用卡業務上，從直觀印象來說平安銀行策略的特征是高費用投入，而深發展的特征是創新制勝。這種企業文化的磨合和業務體系的整合需要較長時間。

　　平安集團的業務策略和資源支持有望幫助深發展強化業務體系。我們看好平安入主后深發展的業務提升：(1)對公方面，風險容忍度的放寬將有助于明顯改善貿易金融的RoRWA水平；(2)對私方面，平安的資本和費用支持可能幫助深發展克服渠道短板；(3)與平安集團間的協同效應也值得期待。例如，平安集團擁有5600萬個人客戶，這筆資產對深發展的信用卡業務來說就是一項巨大的資源。

　　總結以上：(1)深發展收購了一塊收益率偏低的資產，盈利能力將有所降低；(2)收購價格略高，對估值略有負面影響；(3)核心資本充足率雖有所提高，但仍有不足之虞；(4)整合的機遇明顯大于風險，不過從一開始可能存在的協同負效應到協同效應的過渡期時間長度上存在不確定性，業績短時間內提升可能性不大；(5)深發展6月30日停牌至今，銀行行業指數上漲了1.04%，中型股份制銀行股價平均上漲了6.35%。

　　因此我們預計，深發展復牌后股價的漲幅為5%-15%。