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　　華泰證券 張平

　　地產(chǎn)園林龍頭企業(yè)棕櫚園林成立于1984年，經(jīng)過20多年由最初的苗木種植發(fā)展到今天以苗木種植和風(fēng)景園林工程的設(shè)計(jì)、施工一體化的園林工程企業(yè)，具有原建設(shè)部頒發(fā)的城市園林綠化一級資質(zhì)(2000年獲得)和住建部頒發(fā)的風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì)(2008年獲得)的綜合性園林企業(yè)。

　　地產(chǎn)園林市場容量大。從1997年以來，開發(fā)商已經(jīng)購置仍未開發(fā)的土地儲備約為12億平米，以30%的綠化率，每平米200-300元的園林工程造價(jià)，即便不考慮未來新增土地儲備，靜態(tài)地產(chǎn)園林市場容量達(dá)到800-1200億元，市場容量龐大。

　　行業(yè)優(yōu)勢地位能抵御行業(yè)短期周期波動。地產(chǎn)調(diào)控將導(dǎo)致未來房地產(chǎn)投資的下滑，直接影響到地產(chǎn)園林行業(yè)的短期景氣，但對地產(chǎn)園林行業(yè)的各企業(yè)的影響不盡相同，首先調(diào)控對房地產(chǎn)銷售情況的影響會促使開發(fā)商通過更多手段來提高樓盤品質(zhì)，中高檔樓盤將會加大對綠化的投入力度，在地產(chǎn)園林行業(yè)中具中高端市場企業(yè)受周期性影響較��；再者從園林行業(yè)來看，呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”格局，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢在行業(yè)景氣下行時(shí)得到更好的體現(xiàn)，作為地產(chǎn)園林的龍頭企業(yè)棕櫚園林具備抵御短期調(diào)控所帶來的不利影響的能力，體現(xiàn)出一定的逆周期性。超募資金為公司的市政園林業(yè)務(wù)注入動力公司超募資金超過11億元，超募資金將主要補(bǔ)充公司的流動資金。由于市政園林單個(gè)項(xiàng)目體量較大，而且前期需要墊付20%左右的資金，資金回籠周期較長，對施工企業(yè)的融資能力要求較高，發(fā)行上市后，資金瓶頸得以緩解，為公司發(fā)展市政園林市場注入動力。

　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司未來三年的收入達(dá)到12.32億元、21.94億元、27.98億元，三年的復(fù)合增長率為61.89%；凈利潤達(dá)到1.72億元、2.91億元和4.14億元，三年的復(fù)合增長率為74.80%。目前股價(jià)所對應(yīng)的動態(tài)PE估值水平為89.24X、52.82X和37.11X，估值水平偏高，同時(shí)我們假設(shè)中對市政園林市場開拓的預(yù)期也存在一定的不確定性，暫給予公司“觀望”評級。