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　　國海證券 黃秋菡

　　公司業(yè)績好于我們的預期，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定有助于反哺盈利。公司2010年上半年盈利30.33億，同比增長31%，好于我們的預期。由于資本金規(guī)模以及貸存比的壓力限制，公司上半年規(guī)模增長不快，撥備前盈利同比僅增長8%，但是依賴資產(chǎn)質(zhì)量良好帶來撥備壓力減輕，以及上半年不良資產(chǎn)清收的良好效果(上半年轉(zhuǎn)回8.5億)，公司凈利潤仍然保持快速增長，好于我們的預期。

　　資本金受限，但資產(chǎn)負債仍穩(wěn)健增長。由于深發(fā)展向平安人壽定向增發(fā)方案獲批較晚，公司上半年資本金面臨一定壓力，因此貸款規(guī)模較年初僅增長9.14%，低于同業(yè)平均水平。但是公司一方面通過繼續(xù)壓縮票據(jù)融資規(guī)模，另一方面增強貸款的市場議價能力，上半年貸款利息收入仍然同比增長12.5%。另外，公司在二季度加大對于存款業(yè)務的開拓，導致了二季度貸款成本的環(huán)比上行，企業(yè)定期存款的快速增長拉高了公司整體的負債成本。

　　手續(xù)費收入、貿(mào)易融資實現(xiàn)高增長。公司手續(xù)費收入同比增長57%，主要受益于上半年理財業(yè)務、代理業(yè)務以及公司銀行卡發(fā)放的增加，但考慮到當前資本市場的低迷以及銀信合作的嚴格監(jiān)管，我們預計手續(xù)費收入的高增長下半年或難以持續(xù)。公司更值得關(guān)注的是貿(mào)易融資業(yè)務的加速擴張，公司二季度國內(nèi)貿(mào)易融資增加151億，創(chuàng)下單季規(guī)模新高。另外，公司貿(mào)易融資規(guī)模在華東地區(qū)業(yè)務增長迅速，同比增長80%，未來繼續(xù)快速增長潛力較大。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健。公司不良資產(chǎn)余額和不良率持續(xù)保持雙降，良好的資產(chǎn)質(zhì)量使得公司撥備壓力顯著緩解，同時公司加大不良資產(chǎn)清收力度，良好的資產(chǎn)質(zhì)量使得公司在規(guī)模的低速增長期能夠得以反哺盈利。上半年公司信貸成本僅為0.26%，處于近年來的較低水平。

　　維持“增持”投資評級。深發(fā)展與平安銀行的合并在即，未來有望借助于平安集團強大的資金實力和優(yōu)質(zhì)客戶資源取得快速發(fā)展，以擺脫目前缺乏資本金(貸款規(guī)模和網(wǎng)點擴張受限)和優(yōu)質(zhì)客戶(核心存款規(guī)模較小，零售業(yè)務相對單一)的困境，背靠“平安集團”的大樹好“乘涼”。盡管可能會存在一定的業(yè)務整合和文化融合的成本，我們?nèi)匀婚L期看好深發(fā)展和平安銀行合并后的發(fā)展前景。我們暫時維持公司盈利預測不變，攤薄后2010年每股盈利為1.89元。