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　　招商證券 朱衛華 黃珺

　　歸核后的首個半年不盡人意。公司上半年實現銷售收入37.78億元，營業利潤1211萬元，歸屬母公司凈利潤2308萬元，同比分別下滑12%、86%、72%，EPS0.034元，剔除轉讓永祥多晶硅業務的影響后營業收入小幅增長0.28%，扣除轉讓永祥的非經常性收益歸屬母公司凈利潤僅522萬元，低于市場預期。

　　飼料業務積極布局但遇行業低谷。飼料又成為公司業務主心骨，公司開始積極擴張，上半年投入3.5億元新建、搬遷及改造，但連接的自然災害使飼料需求特別是水產飼料需求大幅下滑，玉米、魚粉等原料上漲，飼料業務盈利空間兩端受壓，上半年公司僅豬料銷量實現28%的增長，水產料及禽料銷量均出現下滑，飼料總體銷售收入和主營利潤分別下滑2.2%和13%。

　　食品加工調整戰線見成效，但貢獻還看長遠。上半年食品加工銷售收入3.39億元，增長18.9%，主營利潤1183萬元，較去年同期61萬大幅增長。公司食品業務優勝劣汰的調整出現成效，盈利的水產品業務規模擴大，銷售收入同比增加232%，其余加工業務收縮戰線銷售收入下滑26%，使得加工毛利率大幅提升，今年扭虧有望。

　　期待三季度行業轉暖，公司經營轉好，長期看王者歸來。我們認為二季度公司業績低于預期因自身過渡轉型更因行業低迷，而三季度將迎來全面回暖，理由一是水產養殖旺季的推遲導致水產飼料需求在三季度更集中的爆發，二是水產品價格的上漲將帶動水產養殖積極性，飼料需求進一步增加，三是原料暴漲告一段落，下半年看糧價高位震蕩，成本壓力緩和，建議積極把握季節性交易機會。長期看公司水產飼料龍頭地位仍有望持續穩固，只待公司乃至集團能投入更多精力和資金到農業，恢復與水產飼料龍頭匹配的盈利水平。

　　預計未來三年EPS0.18元、0.30元和0.38元，維持“中性A”的評級。

　　風險提示：疫情及自然災害影響飼料需求；定向增發進度影響擴產進度。