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　　安信證券 楊建海

　　交行2010年中報基本符合預期，但是2季度單季由于成本的增長使得凈利潤低于預期。2010年上半年實現歸屬于母公司股東凈利潤203.57億元，同比增長30.7%，2季度單季銀行實現歸屬母公司股東凈利潤99.06億元，環比下降5.2%，主要原因是經營費用的增幅較快。2季度凈利息收入和凈手續費收入分別環比增長9.65%和5.4%，營業收入環比增長5.4%，由于經營費用較1季度環比增長30%，導致撥備前利潤環比下降3.9%。成本上升的主要原因是人工成本增加。預計銀行全年成本收入比將略低于2009年。

　　下半年息差將繼續小幅回升。銀行通過負債成本控制使得上半年息差同比增速較快。2季度單季息差較1季度小幅回升5bp，主要原因是中小企業貸款快速增長帶來的議價能力提升。下半年，通過提高活期存款占比、繼續壓縮高成本負債、加快中小企業貸款投放等措施，預計息差有望在現有水平上繼續小幅回升。

　　2季度末不良雙降，但關注類貸款較1季度末增加。不良貸款余額較1季度末小幅減少0.61億元，不良率較1季度末下降5bp至1.22%。但是，關注類貸款較1季度增加27.08億元，同時不良生成率較1季度略有上升。2季度末撥備覆蓋率較1季度末提高6個百分點至161.2%，超額撥備率提高7bp至0.14%。

　　我們預測交通銀行2010年凈利潤增速33%，對應2010年PE和PB分別為9.64倍和1.73倍，6個月目標價8.20元，維持“增持-A”的投資評級。