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　　宏源證券 張繼袖

　　公司中報凈利潤同比增長30.39%，主要驅動因素是生息資產規模擴張、NIM反彈和手續費凈收入增長。生息資產同比增長12.18%，比年初增長11.76%，拉動凈利潤增長17.11個百分點；NIM(未年化)同比提升14個BP拉動凈利潤增長16.86個百分點；手續費凈收入同比增長30%拉動凈利潤增長5.48個百分點。撥備支出增長23%和費用比提高0.97%分別拖累凈利潤5.05和2.35個百分點增長。

　　二季度凈利潤環比下降5.70個百分點，主要費用收入比提高了5.94%以及公允價值變動出現負收益；而規模和凈息差對凈利潤產生微弱的正向貢獻；二季度凈利潤同比增長29.05%主要是NIM反彈、規模擴張和手續費增長。

　　撥備覆蓋率略有提高。截至6月30日，貸墊款總額2.07萬億元，不良貸款250.33億元，比年初增加3.24億元，不良率1.22%，比年初下降0.14個百分點，撥備覆蓋率161.17%，比年初提高10.12個百分點。截至6月30日，客戶存款總額2.70萬億元，比年初增加3308.76億元，增幅13.95%，活期存款占比49.31%，比年初下降0.39個百分點；定期存款占比50.52%，比年初上升0.52個百分點。

　　NIM反彈依靠成本率下降。交行二季度NIM年化為2.38%，環比一季度上升8個BP，但比去年四季度卻下降5個BP，原因主要是生息資產收益率僅比年初上升3個BP，而成本率下降對NIM有著重要貢獻，付息負債成本率比年初下降了16個BP。

　　投資建議。我們維持公司2010年業績預測，凈利潤增速24.9%，凈利潤377.25億元，EPS0.67元；2011年凈利潤增速24.1%，達到468.26億元，EPS為0.83元，對應2010年9.42X/PE和1.54X/PB，“增持”評級。