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　　招商證券 王倩 肖立強

　　凈息差迅速提升。10年上半年，民生銀行凈息差為2.92%，同比提升49個基點，較09年全年提升34個基點，主要原因為：(1)定價較高的“商貸通”貸款迅速增長，上半年新增貸款59%投向了“商貸通”。(2)存款活期化明顯，加權存款成本同比下降40個bp至1.43%。

　　資產質量穩中提升，資本消耗速度降低。截止10年中期，民生銀行不良率0.75%，較年初下降9個基點，撥備覆蓋率上升至229%。核心資本充足率和資本充足率分別為8.32%和10.77%，較09年四季度完成H股IPO后下降較少，表明公司以往粗放式擴張方式有了積極轉變。

　　上調盈利預測，上調評級至“強烈推薦”。我們認為，事業部制改革開始在吸收存款、控制成本以及特色業務增長等方面顯現效果，公司粗放擴張模式有望調整，我們下調成本收入比假設，上調中間業務收入增速，按最新股本攤薄，預計公司2010年-2012年EPS為0.53元、0.68元、0.82元，對應10年PE為10.2倍，10年PB1.45倍，位于行業較低水平，尚未體現良好成長性，上調評級至“強烈推薦”。