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　　長(zhǎng)江證券 喬洋

　　事件描述

　　壹橋苗業(yè)(002447.SZ)今日發(fā)布2010 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)16.77%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4478.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.25%；未攤薄每股收益0.9 元(未攤薄)。

　　事件評(píng)論

　　第一， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受一季度低溫影響，綜合毛利率略有下滑

　　公司四大主營(yíng)業(yè)務(wù)除海灣貝苗銷售收入和毛利率有所下滑外，其他三項(xiàng)蝦夷貝苗、越冬海參苗、圍堰海參業(yè)務(wù)銷售收入和毛利率均有增長(zhǎng)，但是綜合毛利率較去年下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，海灣貝苗銷售收入2,761.7 萬(wàn)元，同比減少9.27%；毛利率27.93%，同比減少12.9%。蝦夷貝苗銷售收入7503.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.09%；毛利率55.28%，同比增加2.26%。

　　海灣貝苗銷售收入和毛利率下降主要原因是公司預(yù)計(jì)今年蝦夷貝苗和海參苗市場(chǎng)較好，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低海灣貝苗繁育比例。由于海灣貝苗繁育規(guī)模降低，成本稍有提高。

　　蝦夷扇貝等業(yè)務(wù)銷售收入和毛利率增長(zhǎng)主要原因是渤海冰災(zāi)造成散戶養(yǎng)殖苗種供給減少，價(jià)格上漲。今年上半年，蝦夷貝苗的平均市場(chǎng)價(jià)格是50萬(wàn)元/億枚，同比增長(zhǎng)25%。貝苗養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，70%-80%的市場(chǎng)主體為規(guī)模較小、養(yǎng)殖設(shè)備較差的公司。大面積海面浮冰和低溫嚴(yán)重影響其貝苗繁殖業(yè)務(wù)。

　　第二，渤海冰災(zāi)和大連輸油管爆炸事件對(duì)公司業(yè)務(wù)未造成負(fù)面影響

　　2010 年一季度，渤海發(fā)生三十年不遇特大冰災(zāi)，遼東灣、萊州灣和渤海灣出現(xiàn)較厚浮冰，嚴(yán)重影響了周邊沿海水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)。

　　公司繁育的蝦夷貝苗、海灣貝苗等扇貝苗一般在苗室內(nèi)培育到3、4 月份，之后轉(zhuǎn)移到海上進(jìn)行暫養(yǎng)，直至扇貝苗出售，時(shí)間大約為2~3 個(gè)月，一般于5 月份開(kāi)始出售，7 月底之前可全部出售完畢。據(jù)國(guó)家海洋局監(jiān)測(cè)，渤海灣，萊州灣和黃海北部浮冰于3 月13 日左右基本融化。因此今年渤海冰災(zāi)對(duì)公司貝苗繁育未造成負(fù)面影響。

　　7 月大連輸油管爆炸事件也未對(duì)公司造成負(fù)面影響，因?yàn)楣�司養(yǎng)殖區(qū)域所處海域離事發(fā)地60 公里左右。且由于夏季主要是南向季風(fēng)，我們估計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也不會(huì)受到影響。

　　第三，公司募投項(xiàng)目為未來(lái)兩年增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司于今年7 月上市，共募集資金7.19 億元。募集資金主要投向海珍品苗種規(guī)模化繁育基地項(xiàng)目，其中含育苗基地、研發(fā)中心和暫養(yǎng)基地建設(shè)三個(gè)子項(xiàng)目。募投項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增繁育水體6 萬(wàn)立方米，主要用于蝦夷扇貝、海灣扇貝、海參及其他海珍品苗種的繁育。募投項(xiàng)目建設(shè)期1 年，項(xiàng)目建成后，第一年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的85%，第二年達(dá)產(chǎn)。

　　第四，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)2010-2012 年攤薄后EPS 為0.81、1.18 和1.59 元(攤薄前為1.08、1.58 和2.13 元)。主要原因是：①去年，公司用于繁育貝苗的水體在下半年空置，水體成本納入下半年業(yè)績(jī)。今年，由于公司海參苗繁育規(guī)模擴(kuò)大10%-20%，該水體將滿負(fù)荷，提升公司下半年業(yè)績(jī)。②公司募投項(xiàng)目將于2011 年建成投產(chǎn)，蝦夷貝苗、海灣貝苗產(chǎn)能將分別增加130 億枚和60 億枚，逐步解決瓶頸。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。